把握行业机遇，归母净利润同增53.1%；期待综合物流能力持续提升东航物流2021 年营业收入222.3 亿，同增47.1%，归母净利润36.3 亿，同增53.1%，符合业绩预告34.65-39.40 亿。由于2021 年全球航空货运需求依旧旺盛，运价维持高位，叠加航空货运在全球供应链中地位提升，公司盈利取得突破。目前航空货运依旧景气度较高，公司将持续挖掘航空物流产业链价值，我们调高公司运力投入及收益水平，预测22E-24E 归母净利润为39.10/40.48/43.81 亿（前值26.63/26.43/-亿），给予可比公司2022 年估值均值12xPE，对应目标价29.50 元，维持“买入”。

    　　全方位积极投入，各项业务营收全面高增长

    　　在全球消费升级、供应链重构的背景下，航空物流需求持续旺盛，公司各项业务均取得较快增长。其中公司货邮运输周转量同增37.2%，全货机载运率达到85.6%，同增2.9pct，推动航空速运业务营收同增59.0%至124.3 亿。

    　　综合物流业务方面，跨境电商货量3.98 万吨，同比增长80.8%；产地直达包机数量同增82.4%，并有效开发附加值更高的品类，挖掘供应链价值；定制化物流解决方案货量同增17.8%至2.5 万吨；以上使得综合物流业务营收同增40.0%至69.1亿。另外公司地面综合业务稳步增长，处理量同增17.2%，营收同增22.4%至28.7 亿。

    　　航空物流高景气，盈利能力进一步提升

    　　受益于行业高景气度，公司毛利率同比提升0.8pct 至27.8%，毛利润同增51.7%（同增21.1 亿至61.8 亿）。其中航空速运业务在高运价支撑下，毛利率高位仍同比进一步提升2.3pct 至33.4%，贡献毛利润67%；地面服务业务在防疫成本压力下，毛利率仍保持稳健，同增1.9pct 至33.4%；综合物流业务由于仍在扩张阶段，且外购运力成本较高，毛利率同比小幅下降2.7pct 至13.9%。另外公司其他收益同增1.2 亿，最终归母净利润同增12.6亿至36.3 亿，净利率同增0.6pct 至16.3%。

    　　调整目标价至29.50 元，维持“买入”评级

    　　受益于航空货运高景气，以及公司提高综合物流服务能力，我们预测22E-24E 归母净利润为39.10/40.48/43.81 亿（前值26.63/26.43/-亿）。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递），给予可比公司2022 年估值均值12xPE（前值16x2022E PE），对应目标价29.50 元（前值26.90 元），行业迎来发展机遇，我们看好公司实现转型升级，打造全球物流服务提供商，维持“买入”评级。

    　　风险提示：空运运价快速下降，油价上涨，全球经济低迷。