业绩预览

    　　预告4Q21 盈利同比增长58%-131%

    　　东航物流发布2021 年度业绩预增公告：公司预计2021 年度实现归母净利润34.7-39.4 亿元，同比增长46%至66%，中值分别为37 亿元、56%。由此我们计算4Q21 单季度预计实现净利润区间为10.4 亿元至15.2 亿元，同比增长58%至131%，中值分别为12.8 亿元、95%，环比3Q21 的9.04 亿元增长41%。公司公告本次业绩预增主要原因是：公司多渠道拓展运力，通过优化航网提升装载率，并以区港联动模式拓展业务，发展综合物流。

    　　关注要点

    　　局部疫情扰动供应链，4Q21 空运运价环比上涨40%。4Q21 华东重要空港防疫监管趋严，操作效率下降，运力供给短缺，上海至北美空运运价平均环比/同比分别增长40%/75%；对应公司归母净利环比/同比增长41%/95%；全年来看，2021 年空运运价同比涨45%，公司归母净利同增56%，可见公司2021 年利润增长和空运运价相关性较强。需求端：4Q21 海关监管出口货运量同比降4%，10-11 月国际航线货邮周转量同比增6.7%，外贸出口增长有压力。供给端：结合民航局航班计划及全球疫情，我们预计1H22 空运运力供给仍然紧张；上海机场疫情、客运航班熔断等事件将进一步对短期供给形成压力，运价或将在高位波动，公司1Q22 业绩有望再超预期。

    　　具备优质的干线+货站资产底盘，全链路能力逐步彰显。公司是高运价的直接受益者，运价回落大概率会伴随利润回归正常，但疫情期间的经营表现反映了公司运力及货站的突出优势。我们认为，不管高运价持续期有多长，航司的物流化转型更值得关注；转型成功的航司能持续提升市场份额，这将有效对冲运价回归的影响，保证航司利润的持续增长。我们认为，未来公司通过完善网络布局、打通前后端、推出拳头产品，市场份额有望逐步提升，建议重点关注公司的网络布局与物流化转型。

    　　估值与建议

    　　由于高运价趋势持续，公司盈利增长有支撑，我们上调2021/2022 年净利润19.5%/4.5%至37.1 亿元/33.5 亿元，引入2023 年盈利预测19.4 亿元。

    　　当前股价对应2022/2023 年9.7 倍/16.7 倍市盈率。我们基于公司长期网络布局和转型给予公司估值，而短期运价波动不影响前述逻辑，因此我们维持跑赢行业评级和26.00 元目标价，对应12.3 倍/21.2 倍2022 年/2023 年市盈率，较当前股价有27.3%的上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦，航空燃油价格大幅上涨，公司物流化转型节奏不及预期。