业绩小结：2021H1 公司实现主营业务收入101.1 亿元，同比增长36.0%；毛利25.7 亿元（同比+17.3%），毛利率25.4%，同比下降4.1pp。21H1 公司实现归母净利15.2 亿元（同比+18.7%），扣非归母净利14.9 亿元（同比+23%）。Q2归母净利润8.42 亿元，环比提升24%。

    　　航空运输能力运输效率双提升。在航空速运端，21H1 货邮运输总周转量达34.6亿吨公里（同比+57.7%），运输量达74.4 万吨（+42.6%）；公司拥有全货机10架，较20H1 增加2架，经营航线14 条，较20H1 增加2条，全货机平均利用13.4 小时，同比+16.7%，公司在报告期内实现航空运输能力及运输效率的双提升。在地面综合服务端，21H1 地面操作总货量达150.6 万吨，其中进港71.9万吨，出港78.7 万吨。在综合解决方案业务上，公司跨境电商9610 进出口单量达1012.6 万单（同比+228%），跨境电商航空干线8394.8 吨，生鲜进口4800吨，跨境电商业务增速高。

    　　航空货运+货邮业务符合预期，客户拓展助力综合业务中高速增长。21H1 公司实现主营业务收入101.1 亿元，同比增长36.0%；得益于公司持续的运力投入以及全货机运营效率的提升，航空速运业务实现营收53.9 亿元，同比+36.2%；伴随疫情好转，货邮处理量大幅上升，并且公司积极开拓新客户和包机客户，公司在地面综合服务实现营收14.7 亿元，同比+43.0%；借力客户拓展，21H1公司在综合物流解决方案实现营收32.5 亿元，同比+32.7%。

    　　地面综合服务成本稳定，毛利率提升。21H1 公司综合毛利25.7 亿元（同比+17.3%），毛利率25.4%，同比下降4.1pp。分业务看，20H1 疫情影响，运力及运价波动大，2020 年高基数导致21H1 毛利率较20H1 下降，航空速运毛利15.7 亿元（同比+16.9%），毛利率29.2%（同比-4.8pp）；由于货邮恢复速度快，叠加公司拓展打包机客户以及相对固定的成本，地面综合服务毛利6.8亿元（同比+85.3%），毛利率46.1%（同比+10.5pp）；运价高基数同样导致综合物流解决方案毛利率有所下降，但21H1 毛利率基本恢复疫情前水平，该项业务实现毛利31.3 亿元（同比-34.1%），毛利率+9.6%（同比-9.7pp）。

    　　航空物流是供应链体系重要组成，货值占比超过35%。航空物流以1%的货运量承载全球贸易总价值的35%。我国航空货运量占全球12%左右，但收入占世界航空货运收入的5.4%。航空货运是我国未来全球布局高附加值产业链的重要抓手，当前因全货机运力匮乏自主可控性相对较差，未来仍有长足成长空间，看好掌握核心资源的企业通过规模扩张提升运力进而提高全球站位。

    　　盈利预测与投资建议。随着全货机运力趋于稳定以及客机腹舱运力逐渐修复，预计2023 年全球航空货运运力恢复到2019 年水平，届时航空运价将合理向均值回归，但我们看好航空货运助力制造业升级提升B 端供应链核心竞争力以及跨境电商高景气度持续，我们维持盈利预测不变，预计公司2021~2023 归母净利润分别为30.9 亿、26.8 亿和21.9 亿，维持“持有”评级。

    　　风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。