1H21业绩符合我们预期

    　　公司发布2021年中报:1H21公司营收101亿元，同增36%;归母净利15.2亿元，同增18.7%;毛利率和净利率分别为25%、15%，符合预期。业务量上:航空速运同增43%至74.4万吨，地面操作同增37%至151万吨，三者市占率分别提升2.5ppt/1.3ppt至19.9%/16.8%;跨境电商/生鲜进口分别同增168%、104%，远超行业增速。收入方面:航空速运/地面服务/综合物流分别同增36%/43%/33%;毛利方面:航空速运/地面服务/综合物流分别同比+17%/+85%/-34%，毛利率分别同比-4.8ppt/+10.5ppt-9.8ppt。经营效率上:1H21全货机平均日利用小时同比提0.3小时至13.4小时，全货机和货机腹舱载运率分别同比提6.8ppt/1.9ppt 至87%/35%o1H21内线运价同比回归疫情前水平，航空速运和综合物流收入增速低于业务量增速，上半年油价同增11%叠加公司放量扩张，毛利率明显下滑。另一方面，随着疫情逐步好转，货站货邮处理量迅速恢复，同时公司积极加大包机客户开发力度，地服收入大幅增加，产能利用率提升带动毛利率上提。

    　　发展趋势

    　　我们预计下半年需求增速或将逐步回归常态。2021年1-6月，中国民航货邮运输量同增24.6%，国内/国际分别提升20.3%/33.0%;机场货邮吞吐量同增26.4%。参考南航及国航客机腹舱，1H21内线平均运价下降3.0%;1H21跨境空运运价同比1H20增长14%，较2H20增长11%。展望下半年，内线供需已经回归常态，伴随海外经济复苏，外线需求也将逐步回归。但疫情反复致国际运力供给仍偏紧，海外电商旺季期间，跨境空运价格或将继续保持高位。

    　　转型综合物流服务商，成长性有望加速显现。东航物流具备全球化运营的空网底盘，航空速运和地面服务形成点线协同，显著平滑运价波动和货站利用率对公司业绩的影响。近年来公司加大专业物流企业、直客以及平台类企业客户的开发力度，同时大力拓展全球及全国性大客户，优化客户结构，进一步锁定可持续经营利润，综合物流迎来快速发展，并和航空速运、地面服务形成有效共振。我们认为，伴随公司一体化履约能力的提升，业绩成长性有望加速显现。盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变。我们预计公司21~23年 EPS分别为1.60元、1.95元、1.12元，CAGR为-16.4%，19~23年CAGR为22.5%。当前股价对应公司12.2倍/10.0倍2021/22年市盈率。维持公司跑赢行业评级和26.00元目标价，对应16.2倍2021年市盈率和13.3倍2022年市盈率，较当前股价有32.7%的上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦，航空燃油价格大幅上涨，国际客航复飞致运价回调。