货运混改第一股，疫情扰动全球供应链，创造货运高光时刻东航物流脱胎航空货运混改，是三大航货运混改上市第一单。公司独家运营中货航货机及东航股份客机货运业务，优势为在上海虹浦两场具备高份额，且拥有两机场过半货站资源，具备先发优势。经营层面，混改为公司注入经营创新动力，近年加大对高附加值的综合物流解决方案业务的资源投入，利润显著改善。2020 年疫情影响下运价大幅提升，全年归母净利润达到23.7 亿，相比完成混改的2017 年增长246%。

    募投强化资源优势，远期向全球物流服务集成商迈进公司募投项目进一步强化地面资源优势及构建信息化供应链平台。经营规划上，公司计划持续扩张货机机队体量，提升货运自主经营运力规模，并以航空快运及地面综合服务为根基进一步拓展综合物流服务业务，致力于成为“快供应链平台、高端物流解决方案服务提供商、航空物流地面服务综合提供商”，提升客户黏度，打造转型核心竞争力。

    远期进一步向延展高端合同物流，深入贯穿“干仓配”服务网络迈进，成为最具创新力的全球物流服务集成商。

    首次覆盖给予“增持”评级，合理股价15.26-17.44 元全球互通将在疫情消退后重启，航空货运运价大概率有所回落。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为28.5 亿、19.3 亿、17.2 亿，EPS分别为1.79 元、1.22 元、1.09 元。参考同业公司，我们认为公司目标价对应2023 年EPS 的15 倍左右PE 估值相对合理，首次覆盖给予“增持”评级，合理股价15.26-17.44 元，对应23 年EPS的PE估值14-16X。

    风险提示

    全球经济下滑，竞争格局恶化，油价上涨，安全事故