事件：公司发布 2024 年一季报，2024 年 Q1 实现营业收入 143.57 亿元，同比下降11.66%； 2024 年Q1 实现归母净利润2.27 亿元， 同比下降65.50%。

    　　计提无形资产减值：公司2024 年一季度实现营收143.57 亿元，同比下降11.66%；归母净利润2.27 亿元，同比下降65.50%。归母净利润增速低于营收增速， 主要由于期内房地产交付毛利减少、对无形资产计提资产减值所致。根据公司公告，2024 年一季度公司计提无形资产减值准备2.15 亿元，减少归母净利润1.58 亿元。期间费用率方面， 2024 年Q1 销售费用率和管理费用率分别为5.78%、5.51%， 分别较上年同期增加0.59pct、0.38pct，费用控制压力提升。

    　　销售量价承压：2024 年Q1 公司实现销售面积165.17 万方，同比下降34.40%；累计销售金额119.47 亿元，同比下降44.44%；对应销售均价为7233 元/平米，同比下降15.31%。从各区域销售面积占比看，江苏销售面积占比下降3.51pct 至26.61%，两个一线城市北京、上海在2024 年一季度无销售面积，这或对销售均价产生影响。从竣工面积看，2024 年一季度公司竣工136.93 万方， 同比下滑49.26%，其中江苏和浙江两省于2024 年一季度的竣工面积同比分别增长12.48%、21.35%。

    　　商业收入稳步抬升：2024 年Q1 公司实现商业运营收入30.39 亿元，同比增长20.31%；其中2024 年一季度共实现租金收入28.35 亿元，同比增长20.25%。截至2024 年3 月末，公司出租物业161 个，可出租面积904.22万方。2024 年3 月31 日，出租物业平均出租率为96.86%，较2023 年末提高0.41pct，出租率维持高位。截至2024 年3 月末，海南、青海、甘肃3 个省份的物业出租率达到100%，18 个省份物业的出租率超过95%，2个省份的出租率不足90%。

    　　权益有息负债规模缩小：截至2024 年一季度末，公司的合联营公司权益有息负债为47.33 亿元， 较2023 年末减少4.75 亿元。2024 年Q1 期内，公司无到期的境内外公开市场债券。

    　　投资建议：公司2024 年Q1 营收下滑，受计提无形资产减值影响，业绩下滑较多。开发业务销售量价均承压。商业收入稳步抬升， 出租率维持高位并且进一步提高，彰显双轮驱动的优势。我们根据一季报调整预测，我们将公司2024-2026 年归母净利润略微调整至7.54 亿元、7.68 亿元、8.32 亿元，EPS 为0.33 元/股、0.34 元/股、0.37 元/股，对应PE 为29.97X、29.42X、27.16X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、商业运营业务不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险。