事件：公司发布2023 年第一季度报告，公司实现营业收入162.52 亿元，同比降低12.99%；归母净利润6.58 亿元，同比增长29.31%；每股收益0.29元/股。

    　　业绩双位数增长，毛利率提升

    　　公司2023 年一季度实现营业收入162.52 亿元，同比下降12.99%；归母净利润6.58 亿元，同比增长29.31%。归母净利润不降反增主要由于：1）公司整体毛利率为21.48%，较2022 年同期提高2.43pct；2）投资净收益2.36亿元，2022 年同期为负，主要由于公司和联营交付毛利增加导致对和联营的投资收益增加。3）资产处置收益为1.14 亿元，同比增长2035.39%，主要由于公司处置工业用地产生收益。公司销售费用率、管理费用率分别为5.20%、5.13%，分别较2022 年一季度提高0.09pct、下降0.38pct。

    　　销售量价承压，投资拿地谨慎

    　　公司2022 年一季度共实现销售金额215.05 亿元，同比下降30.76%；销售面积251.78 万方，同比下降20.04%；对应的销售均价8541 元/平米，同比下降13.41%。投资方面，公司一季度通过挂牌方式取得杭州临平区地块，计容建面33.35 万平方米，地价24.6 亿元，楼面价7378 元/平方米，权益比例100%，公司投资拿地较为谨慎。2023 年一季度累计竣工269.89 万方，同比增长2.12%。

    　　租金收入稳定增长，运营能力保持优良

    　　公司商业运营业务2023 年一季度共实现总收入25.26 亿元，同比增长5.21%，包含商铺、办公楼、购物中心的租金、管理费等收入。租金收入达到23.58 亿元，同比增长4.83%。截至2023 年一季度末，公司在全国共出租141 座物业，比2022 年一季度末多了15 座；出租物业总建面1323 万方，可供出租面积796 万方，平均出租率93.55%，其中海南甘肃的出租率均达到100%，江苏、浙江、陕西等13 个区域的出租率高于95%，表现了公司良好的运营和经营能力。

    　　积极控制负债，债务结构健康

    　　公司积极控制负债，2023 年一季度已偿还境内外公开市场债券11.83 亿元。

    　　根据我们的计算，截至2023 年一季度末，公司长期负债占有息负债比例为64.18%，债务结构健康。

    　　投资建议：公司2023 年一季度销售量价承压，投资拿地谨慎；凭借优良的运营能力，租金收入稳定增长；积极控制负债，债务结构健康。我们维持公司2023-2025 年归母净利润40.89、42.60、50.43 亿元，EPS 为1.81、1.89、2.24 元/股的预测，对应PE 为8.20X、7.87X、6.65X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房屋价格大跌、商业经营不及预期、宏观经济不及预期