当期结算减少，利润水平下降。公司2022 年1H 营业收入为428.03 亿元，较2021 年同期下降45.9%；归母净利润为30.10 亿元，较2021 年同期减少30.1%；归母扣非净利润为25.62 亿元，较2021 年同期减少32.5%；基本每股收益为1.33 元，较2021 年同期降低30.4%。公司2022 年1H 毛利率为21.9%，较2021 年同期增长2.3 个百分点；净利率为7.0%，较2021 年同期增长1.6 个百分点。

    销售紧抓回笼，土地储备充裕。2022 年1H 公司实现合同销售金额651.6 亿元，较2021 年同期下降44.6%，销售面积657.2 万平方米，较2021 年同期下降39.5%。根据中国指数研究院统计，公司2022 年1H 销售金额位列行业第14 位，销售面积位列行业第6 位。2022 年1H 公司共组织交付了近4 万套物业，实现760.3 亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为117%（按全口径回笼/全口径签约计算）。土地储备方面，2022 年1H 公司在全国范围内合计拥有土地储备1.31 亿平方米，可满足未来2-3 年的开发运营所需。截至2022 年1H 底，一、二线城市约占公司总土地储备的37.05%，长三角区域三、四线城市约占公司总土地储备的29.46%。

    吾悦广场保持先发优势，业绩贡献逐步增长。截至2022 年1H 底，公司实现135 个大中城市、189 个综合体项目的布局，已开业及委托管理的吾悦广场达131 座，商场开业数量位居我国境内外上市公司首位。截至2022 年1H 底，吾悦广场开业面积达1189.06 万平方米，出租率达96.01%，吾悦广场实现租金收入43.96 亿元，同比增长16.57%，对公司业绩贡献逐步提高。

    三道红线均达绿档，融资于困境发力。2022 年1H，公司完成10 亿元中期票据的发行，中债信用增进公司和上海银行联合为本期中期票据创设了银行间首单房企信用风险缓释凭证（CRMW）。同时，公司在境外新发优先绿色美元票据，募集资金1 亿美元。截至2022 年1H 底，公司整体平均融资成本为6.5%，公司获得各大银行给予的集团授信总额度合计为1084 亿元，其中公司及子公司已使用授信280 亿元。2022 年1H，公司剔除预收账款后的资产负债率为67.06%,净负债率为48.37%，现金短债比为1.06。

    投资建议：优于大市。我们预测公司2022 年EPS 约为4.07 元每股，给予公司2022 年6-7 倍PE 估值，对应市值约为552-644 亿元，对应合理价值区间为24.41-28.48 元。

    风险提示：行业面临总量下行风险。