投资要点

    业绩有所下滑。2022 年一季度实现营业收入186.78 亿元，同比增长5.91%；归母净利润5.09 亿元，同比下降5.94%。归母净利润下滑的主要原因是：1）综合毛利率下降。2022Q1 综合毛利率19.05%，较2021 年全年下降1.40 个百分点，同比去年一季度下降1.28 个百分点；2）投资损失。2022 年一季度投资净收益-0.63 亿，去年同期为1.56 亿元。

    销售随市场下行。2022 年一季度公司实现签约面积314.88 万方，同比减少38.33%；实现签约金额310.6 亿元，同比减少37.44%；销售均价9864 元/平方米，同比增长1.44%。

    一季度无新增地块，拓储保持谨慎。市场降温下，公司投资谨慎，2022 年以来公司无新增拿地，2021 年公司拿地建面2158 万方，拿地金额为767 亿元，拿地力度33%。一季度公司累计竣工264 万方，同比下降37%。

    三道红线达标，财务状况相对稳健。1）三道红线达标。截至2021 年末，公司扣除预售账款资产负债率为69.95%，净负债率为48.12%，现金短债比为1.07。

    2）财务相对稳健。2022 年一季度，公司已偿还境内外公开市场债券46.31 亿元，3 月末，公司62.32 亿小公募债获上交所受理。

    商业经营稳定。2022 年一季度公司实现商业运营总收入24.1 亿元，同比增长26%；出租物业数量126 个，平均出租率96.04%；合计租金收入22.49 亿元，同比增长24.94%。商业运营能力稳健，持续贡献现金流。

    投资建议：公司“住宅+商业”双轮驱动，商业提供稳定现金流。我们维持公司盈利预测，预计22-23 年EPS 分别为5.64 元、5.71 元，按照2022 年4 月29日收盘价，对应的PE 分别为4.9 倍和4.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地产销售不及预期，货币政策持续收紧，地产政策调控。