公司2022Q1 实现营收186.8 亿元（+5.9%），归母净利润5.1 亿元（-5.9%），扣非归母净利5.4 亿元（+16.3%），加权平均ROE 为0.85%（-0.21pct）。

    事件评论

    Q1 业绩表现整体符合预期，后续展望仍偏稳健。2022Q1 尽管公司竣工面积同比-36.6%，但受结算面积与结构影响，公司营收仍实现一定增长（+5.9%）。综合毛利率跟随行业同比下降1.3pct 至19.1%、投资收益转负等对公司业绩形成一定拖累，2022Q1 公司归母净利润同比小幅下滑5.9%。全年展望来看，尽管2022 年竣工计划同比-14.9%，但鉴于2021 年末公司“预收/结算”=1.2X，毛利率已经边际企稳，减值压力大幅降低，公司全年业绩仍有望保持相对平稳。

    周期压力下更重财务安全，经营层面趋于顺势而为。受居民购房信心不足、部分房企风险暴露以及疫情多点反复等影响，公司2022Q1 销售表现伴随行业有所下行，单季实现销售金额310.6 亿元（-37.4%）、销售面积314.9 万平（-38.3%）、销售均价0.99 万元/平（+1.4%）。行业基本面仍处持续恶化背景下，财务安全为民企核心关注点，公司投资趋于审慎，2022Q1 继续暂停投资拿地，依托在手储备静候后续行业回暖。相较而言，公司在手土储依旧较为充裕，且近67%位于一二线与长三角三四线，短期投资收敛或并不会对推货造成过度压力，后续销售表现或更大程度依托于市场恢复情况。

    信用修复已经开启，自持业务亦快速扩张。上年末成功晋级绿档后，公司仍坚持发力杠杆控制，有息负债规模继续下行，财务结构持续优化。公司3 月大手笔提前偿还到期债务，Q1 累计偿还境内外公开市场债券46.3 亿元，后续到期公开债务分布相对均衡且规模可控，财务安全仍有保障；债券发行已经重启，其中，62.32 亿元小公募债已获上交所反馈；此外近期高层频频表态，支持房企的合理融资需求，政治局会议更是明确提出要“优化商品房预售资金监管”，民企信用修复已经正式开启。公司自持业务持续维持亮眼表现，2022Q1 实现商业运营总收入24.1 亿元（+25.5%）；公司2022 年计划新开吾悦广场25座，实现商业运营总收入105 亿（+21.5%），NPI 将接近覆盖综合利息支出，估值体系有望重塑，新加坡REITs 一旦完成将加速该进程。

    政策宽松有望提速，优质腰部龙头估值修复可期。短期而言，公司为资金链相对安全的腰部龙头，效率优势向来明显领先，业绩展望仍偏稳健；更重要的是，近期重启债券发行将是信用修复的重大信号，一旦行业进入相对稳定阶段，具备效率优势的民营将展现强大的竞争力；当政策宽松预期加速之际，风险偏好适度下沉是大概率事件，优秀的腰部龙头有望获得更显著的估值弹性。长期而言，自持业务快速扩张和过百亿的稳定现金流，给估值重塑提供了坚实的基础，也提供了显著的安全边际。预计公司 2022-2024 年归母净利分别为129/135/143 亿元，对应PE 分别为4.9X/4.7X/4.4X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、结算利润率触底时间存不确定性；

    2、行业销售情况存不确定性。