事件描述

    　　公司2021 年前三季度实现营收1091 亿（+55.7%），归母净利59 亿（+24.2%），扣非归母净利54 亿（+25.7%）。

    　　事件评论

    　　前三季度业绩增长稳健，全年业绩预计仍具一定吸引力。公司2021 年前三季度实现营收1091 亿（+55.7%），归母净利59 亿（+24.2%），扣非归母净利54 亿（+25.7%）。尽管受结算节奏等影响单季营收同比下降7.2%，但上半年高增的竣工交付量基数下（2021H 全口径竣工/结算面积分别同比+133.6%/125.7%），前三季度营收端仍取得不错成绩。与行业趋势一致，公司前三季度结算毛利率下降对业绩形成一定拖累（综合毛利率同降4.2pct 至19.8%），归母净利增速弱于营收但仍在同行中处于较好水平。此外需留意的是，公司单三季度综合毛利率已经触底反弹，较Q2 环比+1.0pct 至20.4%。全年维度，公司竣工目标同比增长29.8%；Q3末总预收2036 亿元，预收/年化结算近1.1X；毛利率已经触底反弹，底部位置基本确定，税费比例也有望进一步下行，全年业绩表现预计仍具一定吸引力。

    　　销售平稳增长，拿地趋于审慎。公司2021 年前三季度销售平稳增长，实现销售金额1708 亿元（+4.8%），销售面积1634 万平（+8.3%），销售均价1.05 万元/平（-3.3%）。行业资金整体趋紧背景下，公司也更重视现金流安全，投资拿地表现趋于审慎，公司月度经营简报口径下，2021Q1-3 拿地计容建面1396 万平（-29.1%），拿地金额559 亿元（-23.1%），楼面均价0.40 万元/平（+8.4%）；拿地面积/销售面积=85.4%（-45.1pct），拿地金额/销售金额=32.7%（-11.9pct），楼面均价/销售均价=38.3%（+4.1pct），其中9 月公司仅新拓1 个项目。

    　　杠杆控制得力，自持业务进展喜人。公司杠杆控制得力，截至Q3 末剔除预收的资产负债率/净负债率/现金短债比分别为75.3%/59.1%/1.9，维持“黄档”地位。持续推进双轮驱动战略，3 季度末公司持有的已开业吾悦广场105 座，管理输出7座，自持业务总可供出租面积635 万平（+57.0%），平均出租率96.4%，拉动商业运营总收入同比增长67.4%至60.9 亿元，已完成全年85 亿目标的71.7%。

    　　双轮驱动稳步前行，估值体系重塑可期。公司前三季度业绩增长稳健，全年增速预计仍具一定吸引力；自持业务高质量扩张，公司估值体系有望重塑，业绩增长与估值提升双击可期。预计2021-2023 年归母净利177/184/198 亿，分别同增15.7%/4.0%/7.6%，对应PE 为4.4/4.2/3.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 结算利润率触底时间存不确定性；

    　　2. 三四线销售情况存不确定性