业绩高增长，拓展积极

    　　8 月27 日公司发布中报，实现营收791.1 亿元，同比+109.6%；实现归母净利润43.1 亿元，同比+34.4%；摊薄EPS1.90 元。我们维持2021-2023年EPS 为8.30、9.51 和10.77 元的预判，参考可比公司2021 年一致预期6.2 倍PE 估值，公司商业持续高速扩张，开发销售稳健，我们认为公司2021年合理PE 为6.5 倍，目标价53.95 元（前值49.80 元），维持“买入”评级。

    　　竣工提速，结算放量保障业绩增长

    　　期内公司竣工面积同比+134%，推动物业销售板块全口径结算金额同比+111%。行业利润率中枢下行的影响持续，导致报告期物业销售板块结算毛利率同比下降6.3pct 至17.1%，同时非并表项目收益下降，叠加计提存货减值准备10 亿，因此归母净利润同比增速低于营收增速。2021 年计划竣工同比+40%（中期完成率达36%），为今年营收规模全年高增长打下基础。

    　　商业地产收入维持高增长，夯实双轮驱动发展格局期内公司商业总收入36.7 亿，同比+72%，截至期末累计开业项目个数达105 座，其中新开业5 座。包括储备项目在内，公司持有购物中心数量达174 座，较20 年末+12%。由于去年四季度为新项目入市高峰，出租率较20 年末略降2pct 至97%。截至期末，公司新开业个数以及商业运营收入的全年计划完成率分别为17%和43%，随着下半年开业潮叠加去年新开业项目成熟度提升，我们预计完成全年目标是大概率事件。

    　　销售稳健，积极补库存

    　　期内销售额1177 亿元，同比+20.7%，全年销售目标完成率达45.3%。期内公司继续积极补库存，全年全口径拿地额同比+14.5%，地售比达52%，新增项目权益64%。公司运营优势有望在土地市场拓展战略同质化的当下带来成本优势。截至期末公司总土储建面约1.50 亿平，较20 年末+5%，其中一二线城市占比达38%。充沛货量为完成全年2600亿销售目标打下基础。

    　　财务保持“黄档”标准，维持“买入”评级

    　　截至期末，公司剔除预收账款的资产负债率75.5%，净负债率60.5%，现金短债比1.44，相对20 年末杠杆略有抬升，但仍维持“黄档”标准。融资成本6.6%，较20 年-12bp。我们维持2021-2023 年EPS 为8.30、9.51 和10.77 元的预判，参考可比公司2021 年一致预期6.2 倍PE 估值，公司商业持续高速扩张，开发销售稳健，我们认为公司2021 年合理PE 为6.5 倍，目标价53.95 元（前值49.80 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业销售下滑；三四线商业地产竞争加剧。