深圳燃气发布三季报：3Q24 实现营收69.60 亿元（yoy-12.7%，qoq+0.6%），归母净利3.18 亿元（yoy-30%，qoq-31%），扣非净利3.06 亿元（yoy-30%，qoq-30%）。2024 年Q1-Q3 实现营收207.39 亿元（yoy-10.6%），归母净利10.56 亿元（yoy-4.5%），扣非净利10.09 亿元（yoy-2.6%）。公司三季度归母净利低于我们预期（4.22~4.66 亿元）。3Q24 大湾区城燃销量放缓，预计4Q24 气量提速且价差增长。3Q24 光伏胶膜与智慧服务利润减少，预计4Q24 或将继续承压。维持“买入”评级。

    　　3Q24 大湾区城燃销量放缓，预计4Q24 气量提速且价差增长

    天然气3Q24 销量合计15.09 亿方（yoy+1.4%、较2Q24 放缓5.6pp）；按渠道分，管道气13.39 亿方（yoy+1.4%）、批发气1.70 亿方（yoy+1.2%）；按区域与类型分，电厂销量5.86 亿方（yoy+11.0%），迎峰度夏带来用电需求增长；剔除电厂销量后，3Q24 大湾区城市燃气销量2.95 亿方（yoy+2.8%、较2Q24 放缓18.8pp），受高基数效应影响。考虑到去年同期基数不高和采购成本下降，我们预计四季度气量有望提速且零售价差同比有望增长。

    　　3Q24 光伏胶膜与智慧服务利润减少，预计4Q24 或将继续承压

    公司应对光伏行业变化调整销售策略，3Q24 斯威克的光伏胶膜销量、收入同比继续减少，光伏胶膜降价影响净利润同/环比转亏。光伏胶膜价格受上游原材料EVA 粒子影响较大（成本占比约90%），24 年至今EVA 价格yoy-26%；低毛利率下我们预计4Q24 光伏胶膜或将延续亏损。公司持续拓宽延伸业务产品与渠道，但受到去年同期高基数影响，3Q24 智慧服务利润同比下降；我们预计4Q24 利润同比降幅有望收窄。

    　　下调盈利预测，基于25 年目标估值调整目标价下调光伏胶膜/智慧服务收入与毛利率，我们预测公司24-26 年归母净利润为15.25/19.08/22.41 亿元（前值17.74/19.74/22.98 亿元），同比增速为5.9%/+25%/+17%，对应EPS 为0.53/0.66/0.78 元。考虑到光伏胶膜利润贡献较低、预计24-26 年-0.42/0.62/0.85 亿元，此次暂不进行分部估值。

    　　Wind 一致预期下燃气可比公司25 年PE 均值10x，给予公司25 年13xPE（溢价因公司燃气归母净利CAGR 为16%、高于同行的9%），目标价8.58元（前值8.72 元）。

    　　风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；资产减值风险；智慧服务业务量不及预期。