2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入309.29 亿元，同比+2.9%；归母净利润14.4亿元，同比+17.8%，对应每股盈利0.50 元，符合我们预期，公司拟派发年度股息0.16 元/股，派息率32%。

    　　2023 年公司管道天然气销售量48.40 亿立方米，同比+18.28%。其中深圳地区城市燃气销售量12.40 亿立方米，同比+5.2%；深圳以外地区城市燃气销售量20.91 亿立方米，同比+14.9%；电厂用气销售量15.09 亿立方米，同比+38.1%。

    　　发展趋势

    　　深圳域内城燃配气业务盈利情况有望改善。深圳市发改委于3 月公告依据价格联动机制将深圳市居民用气/工商业用气基准价格分别上调0.31 元/方至3.41/4.30 元/方。此外，考虑到LNG 现货价格下行，我们认为2024 年深圳域内天然气采购成本同比或有望降低0.1-0.2 元/方，我们判断气价上调和成本下移或带动2024 年深圳域内配气业务盈利从2023 年的微利修复至约4-5 亿元。

    　　异地项目盈利修复趋势或将维持。2023 年公司负责异地项目投资运营的深圳市燃气投资有限公司盈利同比+33%至5.3 亿元，向前看，考虑到公司大部分异地项目位于锂电产业链发达的安徽/江西等省市，我们看好2024 年公司异地项目销气量增速继续维持较快增长，加之异地项目整体顺价情况较好，我们判断2024 年异地项目毛差或仍将有所修复。

    　　深圳域内“瓶改管”接近尾声。2023 年公司深圳区域新增用户94 万户（vs 2022 年45 万户），我们认为增量大部分由“瓶改管”业务贡献，考虑到截至2023 年末深圳市管道燃气普及率已达92%，我们认为2021-2023年对公司盈利有较大贡献的瓶改管相关工程安装及材料销售业务或于2024年起有所下行。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑深圳市 “瓶改管”接近尾声且LNG 现货价格下行，我们下调2024 年收入预测24%至348 亿元，考虑到深圳域内配气业务盈利改善，基本维持2024 年盈利预测17.59 亿元不变，并首次引入2025 年盈利预测20.65 亿元，当前股价对应2024/2025 年12.3x/10.4x P/E。维持跑赢行业评级和8.50 元目标价，对应2024/2025 年13.9x/11.8x P/E，较当前股价有13.3%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气价格大幅波动，顺价进度低于预期。