1H23 归母净利同比+21%，小幅下调盈利预测与目标价深圳燃气发布中报，1H23 公司实现营业收入152 亿元（同比+3%），归母净利6.5 亿元（同比+21%）；对应2Q23 营业收入76 亿元（同比-5%），归母净利3.9 亿元（同比+25%）。下调燃气工程及材料收入，上调智慧服务收入；小幅下调盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利为15.4/18.8/20.4亿元（前值：16.3/19.6/21.7 亿元）；预计公司2023 年燃气/光伏胶膜归母净利为14.2/1.26 亿元。燃气/光伏胶膜行业2023 年PE 均值9/16x（Wind一致预期）。给予公司2023 年燃气板块15x 目标PE（燃气板块仍被过度低估），光伏胶膜板块16x 目标PE，目标市值234 亿元，对应目标价8.14 元（前值8.58 元，基于燃气/光伏胶膜2023 年15x/17xPE）。维持“买入”。

    2Q23 管道气销量同比+26%，下半年关注工业气恢复天然气销量提速，2Q23 合计13.36 亿方（同比+23%、较1Q23 高13pp）；按渠道分，管道气12.81 亿方（同比+26%）、批发气0.55 亿方（同比-25%）；按区域分，深圳地区管道气销量7.75 亿方（同比+33%），异地项目管道气销量5.06 亿方（同比+17%）；按用户类型分，电厂销量4.69 亿方（同比+62%），非电厂销量8.67 亿方（同比+8.51%）。剔除电厂销量后，2Q23深圳地区管道气销量同比+4%、较1Q23 低3.5pp，主要是工业用气需求疲软；若下半年工业需求提振，深圳地区非电厂销气量有望提速。1H23 城市燃气分部净利润2.0 亿元（同比+198%）。

    1H23 光伏胶膜净利润同比-72%，下半年同比有望好转1H23 斯威克的光伏胶膜销量3.17 亿平（同比+17%），盐城一期项目已建成投产，总产能达到9.7 亿平；但斯威克净利润同比-72%至0.85 亿元，主要受光伏胶膜降价与EVA 粒子存货减值影响。光伏胶膜价格受上游原材料EVA 粒子影响较大（成本占比约90%），2023 年至今EVA 价格同比-37%、但近期价格企稳。考虑到EVA 粒子价格已处于底部区间、公司的供应链管控体系更加成熟，我们认为2H23 光伏胶膜利润率同比有望好转（2H22 净亏损0.95 亿元）。

    1H23 智慧服务净利润同比+148%，得益于渠道与产品拓宽1H23 公司智慧服务及其他分部对外收入10.92 亿元（同比+108%），净利润3.3 亿元（同比+148%），得益于：1）销售渠道拓展，1H23 签约外部经销商9 个，签约外部客户13 家；2）燃气保险、燃气具销售等实现大幅增长。借助于城中村改造市场机遇，1H23 公司“瓶改管”居民用户开户41.8 万户/点火42.2 万户，深圳地区净增用户50 万户。

    风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期。