本报告导读：

    我们预计2023年国际气价回落背景下公司城燃业务有望修复，综合能源有望持续增长。

    投资要点：

    维持“增持” 评级：考虑到天然气价格变动、光伏胶膜盈利节奏等因素，上调2023~2024 年EPS 至0.51/0.57 元（原0.45/0.52 元），预计2025年EPS 为0.61 元。维持目标价9.60 元，维持“增持”评级。

    1Q23 业绩符合预期。公司2022 年营收301 亿元，同比+40.4%；归母净利润12.2 亿元，同比-9.7%，基本符合业绩快报预期。公司1Q23营收75.8 亿元，同比+11.7%；公司1Q23 归母净利润2.6 亿元，同比+14.0%，符合我们此前预期。公司2022 年拟每股派息0.13 元，分红比例30.6%。

    城燃业务毛差承压，天然气销售量维持增长。1Q23 公司天然气销售量11.9 亿立方米（同比+9.8%）：其中管道燃气9.8 亿立方米，同比+4.6%；电厂燃气2.1 亿立方米，同比+43.8%。22 年城市燃气业务分部净利润3.6 亿元，同比-51.6%，我们推测主要由于上游气价上涨及向下游燃气用户联动调价存在时间周期，我们预计国际气价回落背景下2023 年公司城燃业务有望修复。

    胶膜及电站运营同步发力，综合能源有望持续高增。2022 年光伏胶膜销量5.1 亿平方米，同比+61.6%；斯威克净利润2.1 亿元，同比+11.4%。截至2022 年末公司在运光伏装机21.8 万千瓦，新签约8.0万千瓦。公司规划2023 年综合能源营收88 亿元，同比+21.3%，我们预计上下游同步发力下公司综合能源业务有望快速发展。

    风险提示：气价超预期上涨压缩盈利，下游光伏装机低于预期等