2022/1Q23 归母净利同比-9.7%/+14%，下调盈利预测与目标价深圳燃气发布业绩：2022 年实现营收301 亿元（同比+40%），归母净利12.2亿元（同比-9.7%）、略高于业绩快报的11.8 亿元；其中4Q22 归母净利3.6亿元（同比+140%）；1Q23 实现营收75.8 亿元（同比+12%），归母净利2.6 亿元（同比+14%）。分板块收入与毛利率调整，预计23-25 年归母净利为14.5/18.1/21.7 亿元（前值17.0/21.0/-亿元），其中23 年燃气/光伏胶膜归母净利为12.1/2.4 亿元。燃气/光伏胶膜行业23 年PE 均值8/17x（Wind一致预期）。给予公司23 年燃气板块15x 目标PE（燃气板块仍被过度低估），光伏胶膜板块20x 目标PE（23-24 年板块归母净利CAGR 75%、高于对应行业均值），对应目标市值227 亿元，下调目标价至7.91 元（前值8.00 元，基于23 年燃气11xPE 和光伏胶膜23xPE）。维持“买入”评级。

    城市燃气：管道气需求逐步复苏，顺价机制有望缓解盈利压力2022 年管道气销量同比+1.7%至40.92 亿方；其中电厂销量同比-17.5%至10.93 亿方，高气价压制发电需求；城市燃气销量同比+11.1%至29.99 亿方，深圳地区同比+13.4%至11.79 亿方、深圳以外地区同比+9.6%至18.2 亿方；1Q23 城市燃气/电厂销量同比+5.7%/+43.8%，管道气需求正逐步复苏。公司持续整合燃气版图，2022 年新并购广汉项目、清退乌审旗/黄山项目，年末项目数57 个，深圳市/深圳以外用户数420/223 万户。2022 年管道燃气毛利率同比-6.4pp 至8.2%，成本上涨与售价下调导致两头承压，但2023年顺价机制启动有望缓解毛差压力。

    燃气资源：1Q23 批发气降幅收窄，LNG 供应链持续强化2022/1Q23 天然气批发量分别同比-12.2%/-1.4%至3.32/1.44 亿方，随着上游天然气价格回落，批发气需求逐步修复。深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程已于2022 年底开工、计划于2025 年投产，届时公司LNG 年周转能力有望从80 万吨增加至280 万吨。公司自有LNG 船舶已于2023 年初正式交付并暂时对外租赁，未来随着公司LNG 长协落地，有望缓解运力短板，强化公司的LNG 供应链。

    综合能源：光伏胶膜保持第一梯队，聚焦大湾区优质光伏资源斯威克（公司控股49.76%）保持在行业第一梯队，2022 年光伏胶膜销量同比+61.6%至5.1 亿平米，收入同比+65.8%至63.7 亿元、净利润2.1 亿元；2022 年底有效产能8.5 亿平，义乌/盐城基地计划2023 年起陆续投产。公司聚焦大湾区优质光伏资源，2022 年末在运装机容量218.3MW、新签约80.12MW 有望陆续投产。

    风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期。