投资要点：

    　　公司公布2022 年报和2023 年一季报。2022 年全年公司实现营业收入300.62 亿元，同比增长40.38%；归母净利润12.22 亿元，同比下降9.72%。2023 年一季度公司实现营业收入75.78 亿元，同比增长11.67%，归母净利润2.58 亿元，同比增长14.00%，基本符合我们的预期。

    　　2023Q1 天然气需求增加，公司燃气业务持续修复。2023 年一季度公司天然气销售量11.91 亿m3，同比增长9.77%；其中电厂天然气销售量2.07 亿 m3，同比高增43.75%。

    　　疫情好转带动工商业用气需求恢复，同时公司电厂天然气消费在2022 年低基数背景下快速反弹。 考虑到2023 年全球气价中枢将较2022 年显著下移，叠加深圳市内天然气上下游顺价机制落地，公司上游成本压力以及下游销售压力有望同时减缓，市场波动风险减弱，公司燃气业务的经营稳定性和盈利能力有望快速提升。

    　　夯实储运能力，产业链一体化布局逐渐完善。公司2022 年12 月开工建设深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程，计划建设2 座16 万m3LNG 储罐及其站内工艺、公用及辅助设施。预计2025 年底项目正式投产，届时可为公司提供200 万吨/年天然气储气能力。

    　　2023 年3 月，公司拟发行不超过30 亿元可转债用于扩建工程融资的方案获得上交所受理，4 月上交所发布《意见落实函》要求公司及时提交募集说明书（上会稿），目前可转债发行仍存在不确定性，但是如上交所审核通过，公司扩建工程的建设资金有望得到落实。此外，今年2 月公司首艘自有LNG 运输船顺利交付。在公司天然气产业链完善的情况下，自有运力船舶可自用或者租赁，有助公司提高LNG 采购的灵活性或进一步增厚公司业绩，综合提升公司抵御上游气价波动能力。

    　　胶膜市场回暖叠加公司产能扩张，光伏胶膜业务触底回升。受胶膜市价回落及存货跌价影响，斯威克2022 年四季度出现亏损。今年一季度开始，光伏胶膜价格受需求拉动持续增长。斯威克盐城一期 1.2 亿 m3/年光伏封装胶膜项目如期开工，叠加斯威克已有8.5 亿 m3/年的胶膜产能，今年底斯威克产能有望达到约10 亿 m3。考虑到今年光伏产业下游装机需求旺盛，有望带动胶膜出货量和售价双增，斯威克盈利预计将会提升。

    　　盈利预测与估值：我们维持公司 2023-2024 年归母净利润的预测15.53、18.15 亿元，并新增2025 年预测为21.35 亿元，EPS 分别为0.54、0.63 和0.74 元 /股。当前股价对应PE 分别为13、11 和9 倍。我们认为产业链一体化布局的逐渐完善，将有效提升公司抵御气价波动风险能力，长期有助于稳定提升综合盈利能力。斯威克光伏胶膜等综合清洁能源业务打造企业成长第二曲线。维持“买入”评级。

    　　风险提示：进气成本上升风险，光伏胶膜价格波动风险