事件：深圳燃气公告2022年年报及2023 年一季报。2022年，公司实现营收300.62 亿元，同比+40.38%；实现归母净利润12.22 亿元，同比-9.72%；实现基本每股收益0.42 元/股，同比-10.64%。2023 年第一季度，公司实现营收75.78 亿元，同比+11.67%；实现归母净利润2.58 亿元，同比+14.00%。公司同时公告2022 年度利润分配方案，每10 股派发现金红利1.3 元（含税）。对此，我们点评如下：

    　　2022 管道天然气销售量增长1.69%至40.92 亿方，受采购端价格影响毛利率有所下降。2022 年公司实现管道天然气销售量40.92 亿方，同比+1.69%。其中，深圳地区城燃销量11.79 亿方，同比+13.37%；深圳以外地区城燃18.20亿方，同比+9.64%；电厂销售量10.93 亿方，同比-17.45%。受国际地缘冲突影响，2022 年全球天然气市场原有供需平衡被打破，推高天然气长协价格；同时消费端因价格高企造成的挤出效应需求走弱。在此背景下公司2022 年管道天然气销售实现毛利率8.24%，同比减少6.38pct。

    　　光伏胶膜销量快速增长，综合能源业务扎实推进。光伏胶膜方面，2022 年斯威克公司全面提升研发与市场开拓能力，实现光伏胶膜销量5.10 亿平方米，同比+61.60%；实现营收63.72 亿元，同比+65.78%，毛利率达12.53%。光伏发电方面，2022 年公司成功拓展石厦低碳光伏新村、深圳北站、莲花村地铁口绿色交通等光伏项目，签约坪山区、光明北片区分布式光伏项目，与深圳地铁、华为数字能源等达成战略合作。全年光伏并网发电2.7 亿千瓦时，在运光伏装机218.3 兆瓦，新签约80.12 兆瓦。热电及综能方面，深燃热电克服高气价影响，抓住电力现货交易机会实现扭亏，实现健康发展。

    　　2022 年经营性净现金流同比+22.39%，截至23Q1 在手现金充裕。2022 年公司经营性净现金流16.36 亿元，同比+22.39%，主要原因为销售收入增长及营运资金占用减少所致。截至2023 年一季报，公司期末现金及等价物余额达33.36 亿元，在手现金充裕。

    　　盈利预测及投资建议：维持“增持”评级。预测公司2023-2025 年分别实现营收345.21 亿/427.51 亿/461.85 亿元，分别同比+14.8%/+23.8%/+8.0%；分别实现归母净利润14.10 亿/15.91 亿/19.17 亿元， 分别同比+15.3%/+12.9%/+20.5%；对应2023 年4 月27 日收盘价的PE 估值分别为14.2X/12.5X/10.4X。

    　　风险提示：天然气销量不及预期风险，新业务拓展不及预期风险，燃气价格上涨超预期风险。