3Q22 归母净利同比-8%，维持盈利预测

    深圳燃气1-3Q22 实现营收225 亿元，同比+55%，归母净利8.6 亿元，同比-28%，与业绩快报一致；3Q22 实现营收77 亿元，同比+57%，归母净利3.2 亿元，同比-8%，净利同比降幅较1Q/2Q 均大幅收窄。前三季度，管道燃气业务增收不增利，受气源价高涨所致；斯威克业绩表现持续亮眼，收入/净利润同比+109%/+141%。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利为13.5/17.0/21.0 亿元，对应EPS 为0.47/0.59/0.73 元。22 年分部估值：燃气归母净利10.3 亿元，12xPE（前值15xPE）、高于燃气板块均值，我们认为当前H 股燃气板块已被过度低估；光伏胶膜归母净利3.2 亿元，27xPE（前值28xPE）、与光伏胶膜板块均值一致；目标价7.30 元（前值8.46 元），维持买入评级。

    管道气销量重回增长轨道，批发气对冲效应减弱3Q22 公司管道气销量同比+13.4%，重回增长轨道（2Q22 同比-12.9%）；其中电厂销量同比+18.5%，受益于高温天气电力保供；非电厂管道气销量同比+10.0%，深圳地区同比+18.1%、深圳以外地区同比+6.2%。受海外LNG 价格高位震荡影响，公司2Q/3Q 已减少LNG 进口量，导致3Q22 天然气批发量同比-36.8%，对冲效应减弱。2022 年深圳燃气价格调整与联动机制落地，我们认为价格调整结果对公司短期影响偏负面、但联动机制有利于公司中长期盈利修复。

    光伏胶膜量价齐升，看好斯威克全年业绩表现

    1-3Q22 斯威克实现营收50.1 亿元、同比+109%，净利润3.97 亿元、同比+141%，净利率7.9%、同比+1.1pct；3Q22 营收15.3 亿元、同比+60%，净利润0.9 亿元、同比+59%，净利率5.9%、同比持平。斯威克业绩表现亮眼，主要得益于光伏组件需求增长、光伏胶膜涨价与斯威克市场份额提升。

    截至9 月末公司持有斯威克51.2%股权，对应1-3Q22 归母净利2.03 亿元，对冲燃气板块业绩下滑影响。我们看好斯威克扩充产能从而保持行业头部地位，预计2022 年贡献归母净利3.2 亿元。

    下调目标价，维持买入评级

    参考可比公司22 年Wind 一致预期，燃气行业PE 均值6x，光伏胶膜行业为27x。预计22 年公司燃气/光伏胶膜归母净利分别为10.3/3.2 亿元，给予公司22 年燃气板块12x 目标PE（上调相对燃气可比均值溢价率，我们认为当前H 股燃气板块已被过度低估），光伏胶膜板块27x 目标PE（与光伏胶膜可比均值一致），对应目标市值210 亿元，下调目标价至7.30 元。

    风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；重大疫情影响燃气需求。