气价高企而顺价存在时滞致使公司2022 年Q3 业绩低于预期。随着局部疫情影响减弱，公司Q3 售气量重回增长。公司加快综合能源布局，子公司光伏胶膜业务料将随着产能释放和下游高景气度而迎来持续快速增长。参考公司过去三年18 倍PE 均值，我们给予公司2022 年18 倍目标PE，对应目标价7.5 元，维持“买入”评级。

    业绩略低于预期。公司2022Q1~Q3 实现营业收入225.44 亿元，同比增长54.7%；实现归母净利润8.62 亿元，同比下降28.4%；对应基本EPS 为0.30元。分季度看，公司2022 年Q3 的营业收入为77.46 亿元，同比增长56.9%；实现归母净利润3.23 亿元，同比下降8.1%，业绩略低于预期。

    气量销售恢复增长，气价高企导致利润承压。公司2022Q3 管道天然气销售量同比增长10.1% 至11.63 亿立方米， 其中城燃/ 电厂销售量分别变动-5.1%/+18.6%。上游天然气价格高企而顺价存在时滞，导致公司毛差压缩，毛利率同比下滑7.9pcts 至13.8%。公司Q3 期间费用企稳，销售/管理率因收入大幅上升而有所下降，分别下降3.5/0.4pct；财务费用率因负债率同比上升8.0pcts而略微上升0.4pct。Q3 经营性现金流同比大幅提升214.2%至9.51 亿元，现金流改善明显。

    积极转型综合能源运营商，下游需求旺盛斯威克业绩高增。公司大力发展可再生能源，加快向清洁能源综合运营商转型，在热电和综合供能领域积极推进项目建设。上半年子公司斯威克完成了金坛二期和宿迁一期扩建投产，产能同比大幅扩张；同时下游光伏行业景气度较高，推动斯威克前三季度收入和净利润分别快速增长109.0%/141.4%至50.1/4.0 亿元。斯威克业绩预计将受益于产能释放和下游强劲需求，未来有望保持持续高速增长。

    风险因素：燃气需求增长放缓；上游气价持续性上涨；光伏下游需求不及预期。

    投资建议：考虑气源价格仍居高位，且顺价进展较缓，我们下调公司2022~2024年EPS 预测至0.42/0.52/0.63（原预测0.49/0.60/0.71 元），当前股价对应动态PE 分别为16/12/10 倍。参考公司过去三年18 倍PE 均值，我们给予公司2022 年18 倍目标PE，对应目标价7.5 元，维持“买入”评级。