1-3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年前三季度业绩：收入225.4 亿元，同比增长54.7%；归母净利润8.62 亿元，同比下滑28.4%，对应每股盈利0.30 元，符合预期。其中3Q22 公司实现收入77.5 亿元，同比增长56.9%，归母净利润3.23 亿元，同比下滑8.1%。

    　　天然气销售业务方面，1-3Q22 公司实现天然气销售量33.36 亿方，同比下滑0.18%，其中深圳本地管道燃气销售量17.35 亿方，同比下滑5.8%；深圳以外地区管道燃气销售量13.39 亿方，同比增长9.4%。

    　　胶膜业务方面，1-3Q22 斯威克实现收入50.1 亿元，同比增长109.0%，净利润3.97 亿元，同比增长141.4%。

    　　发展趋势

    　　3Q22 燃气业务盈利明显修复。我们测算3Q22 公司燃气业务盈利较2Q22出现明显提升，我们判断主因1）深圳疫情情况好转，天然气销售量有所增加。2）公司部分天然气采购价格挂钩油价，3Q22 国际油价整体下跌，带动采购成本有所改善。向前看，考虑到深圳市已经正式建立了城市燃气上下游联动机制，公司成本传导或更为顺畅，我们判断公司燃气业务盈利仍有望继续改善。

    　　胶膜业务景气度开始复苏。我们测算3Q22 公司胶膜业务出货量及单平盈利环比均有所下滑，主因3Q22 硅料价格维持高位，下游需求受到抑制，导致胶膜出货增长不及预期。四季度为光伏装机传统旺季，据SMM 统计，10月组件企业排产较9 月已有较为明显提升，我们判断下游需求提升有望提振公司胶膜出货量。展望2023 年，我们认为受益于硅料新增产能逐步释放带动硅料价格回归至合理水平，全球光伏需求有望进一步增长，公司胶膜出货量有望继续快速提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到年内天然气采购成本上行，我们下调2022 年净利润13.5%至11.29亿元，基本维持2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年16.6 倍/11.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调及市场估值中枢下移，我们下调目标价22.7%至8.50 元对应22.6 倍2022 年市盈率和15.2倍2023 年市盈率，较当前股价有30.4%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气价格大幅波动，胶膜出货量低于预期。