业绩简评

    　　10 月28 日晚间，公司发布2022 年三季报，22 年1~9 月合计实现营收225.4 亿元，同比+54.7%；归母净利润8.6 亿元，同比-28.4%。其中3Q22实现营收77.5 亿元，同比+56.9%；归母净利润3.2 亿元，同比-8.1%。业绩下滑主因气价高企、需求减弱，而成本涨幅较大、顺价不畅。

    　　经营分析

    　　天气影响因素反转，3Q22 天然气销量同比上升10.1%。22 年1~9 月公司天然气销量33.4 亿立方米（同比-0.2%）。其中，电厂销量8.7 亿立方米（同比-20.1%），主因上半年广东地区气温偏低、全球气价高企和宏观经济承压导致天然气需求增速放缓。3Q22，公司天然气销量11.6 亿立方米（同比+10.1%）。其中，电厂销量4.4 亿立方米（同比+18.5%），主因夏季高温导致电厂用气需求增加。1Q22~3Q22 ， 公司天然气批发量分别同比+58.7%/-37.1%/-36.8%，主因国际气价高企导致灵活低价气源减少，叠加宏观经济承压导致下游需求低景气。

    　　22 年深圳燃气价格调整与联动机制落地，短期不利于公司业绩。公司营收高增而归母净利润下滑，主因成本端上涨而顺价不畅。8 月深圳市发改委发布通知，调降居民销售价格0.4 元/立方米，工商及电厂用户基准价格不变，短期不利于公司燃气业务的价格传导。Q3 综合毛利率13.8%，同比-7.9pct，环比-2.3pct，主因毛利较低的电厂用户销量占比提升。

    　　Q3 光伏胶膜业绩同比仍高增而环比下降，Q4 有望环比修复。子公司斯威克积极扩产，公司光伏胶膜业务2022 年前三季度营业收入50.1 亿元（同比+109.0%），归母净利润4.0 亿元（同比+141.4%）。受下游需求处在传统淡季等因素影响，3Q22 公司营业收入15.3 亿元（环比-28.3%），归母净利润0.8 亿元（环比-63.5%）。伴随局部地区限电解除、硅料新产能释放和下游排产提升，Q4 业绩有望环比改善。

    　　投资建议

    　　预计公司 2022~2024 年实现归母净利润13.7/17.1/20.5 亿元，EPS 分别为0.47/0.59/0.71 元，对应 PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　天然气价格波动风险、售气用户开拓不及预期、光伏下游需求不及预期等。