投资要点：

    公司发布2022 年中报，利润受燃气拖累负增长。今年上半年公司实现营业收入147.99亿元，同比增长53.58%，主要系斯威克并表带来增量；归母净利润5.39 亿元，同比下降36.77%，符合我们的预期。

    多因素导致电厂气量下降，购气成本高拉低盈利能力。2022 年H1 公司天然气销售量21.73亿m3，同比下降4.93%。其中主要降幅来自于电厂用气。上半年因深圳气温偏低，疫情阶段性反复等因素，导致电厂用气量同比下降40%。城燃销气量为15.21 亿m3，同比增长12.0%，其中深圳增速5.1%，外埠增速17.4%。剔除胶膜业务，公司燃气业务营收同比增长17%，销气量下滑的影响被销气价格上涨所抵消。上半年国际油气价格高企，推动公司上游购气成本上涨，居民端用气难以顺价叠加电厂销气量大幅下滑，导致公司“增收不增利”。

    深圳市天然气引入上下游价格联动机制，长期有利于公司平抑盈利能力波动。8 月1 日起，深圳发改委宣布执行新的管道天然气上下游价格联动机制。其中，居民销气价较此前降低0.4 元/方，工商业不变。其次，首次引入市场机制，允许气源采购成本累计上下幅度连续90 天达到或超过基期采购成本10%时，可不必履行听证会程序，每年联动上调居民气价不超过1 次，下调不受限。气源采购成本连续30 天变动幅度大于等于基期采购成本5%时，非居民端销售价格每年准许上调4 次，上浮不超过20%，下浮不限。短期看居民气降价影响公司本年度后5 个月的利润。长期看，居民、工业两大板块引入市场化联动机制，有利于提升公司成本顺价的能力。

    光伏胶膜业务上半年贡献近三成归母净利润。去年9 月公司完成斯威克并表，今年上半年斯威克营收34.84 亿元，同比增长142%，归母净利润3.07 亿元，同比增长185%。受益于光伏行业的高景气度，胶膜价格持续走高，斯威克Q2 对公司利润的贡献能力进一步提升。上半年斯威克贡献1.57 亿元归母净利润，占总额的29%，有效对冲天然气盈利能力下降的影响。上半年斯威克已完成金坛二期和宿迁一期的扩产，新增年产能 2 亿m2。含光伏电站运营的其他综合能源业务上半年营收3.29 亿元，助推公司向清洁能源综合运营商快速转型。

    盈利预测与估值：参考公司中报，我们维持对公司2022-2024 年归母净利润的预测为13.9、16.97 和19.46 亿元。当前股价对应PE 分别为17、14 和12 倍。随着深圳天然气顺价机制落地，以及海气采购长协比例的提升，天然气主业盈利能力有望持续回升。公司新建LNG船舶已于6 月出坞下水，预计2023 年年初交付，提升海气采购的灵活性。斯威克光伏胶膜业务持续扩产、发展强劲，综合清洁能源业务带来持续增量。维持“买入”评级。

    风险提示：购气成本上升，光伏胶膜价格波动