投资要点

    　　事件：2021 年公司实现营收214.15 亿元，同增42.62%；归母净利润13.54 亿元，同增2.46%，低于我们的预期；2022Q1 实现营收67.86 亿元，同增55.92%；归母净利润2.27 亿元，同减21.04%。

    　　并购斯威克&气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。2021年公司收入高增系天然气销量增加及收购斯威克所贡献。2021 年9 月斯威克纳入合并报表，9-12 月收入17.34 亿元，净利润1.90 亿元，剥离斯威克贡献，2021 年公司营收196.80 亿元，同增31.07%。2021 年公司毛利率同降6pct 至19.78%，主要系2021 年全球天然气消费量高增，供应紧缩推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所致。分业务来看，1）城市燃气板块：收入130.52 亿元，同增24.73%，毛利率同降7.18pct 至21.47%；2）燃气资源板块：收入34.73 亿元，同增35.51%，毛利率同降8.14pct 至3.71%。3）综合能源板块：收入25.07 亿元，同增309.59%，毛利率同升6.35pct 至16.17%。4）智慧服务板块：收入20.71 亿元，同增82.74%，毛利率同升2.23pct 至42.12%。

    　　新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。2021 年公司天然气销量 44.01 亿方，同增14.05%，代输量 8.11 亿方，同增117%。

    　　1）管道天然气：2021 年管道气销量 40.24 亿方，同增22.01%。a.深圳：

    　　城燃销量10.40 亿方，同增10.51%；电厂销量13.24 亿方，同增21.36%。

    　　b.非深圳：深圳外地区城燃销量16.60 亿方，同增31.27%。

    　　海气陆气双管齐下，积极应对气源压力。1）加签长协，现货为辅。a.公司拥有1 座8 万方的LNG 储罐，1 座5 万吨级LNG 码头，年周转能力80 万吨，建立7 天的城镇燃气应急储备气源。b.2021 年7 月签订 12年广东大鹏 LNG 代加工权益相关的进口 LNG 合同，采购气量 27 万吨/年；c.2021 年10 月与碧辟（中国）签订 10 年天然气采购合同，合同气量：2023-2024 年 22.5 万吨/年，2025-2032 年 30 万吨/年。d.拥有 2 座 8 万立方米的 LPG 储罐，年周转能力 96 万吨。2）与中石油签订稳产期年供应量40 亿方的采购协议提升气源自主性。此外，政策推动天然气上下游价格联动机制，上游气源压力实现向下游实现顺价。

    　　并表斯威克落地光伏电站，推进综合能源和智慧服务布局。1）光伏领域：并购斯威克&光伏电站。2021 年9 月公司控股斯威克进入光伏胶膜行业，此外并购 210MW 光伏地面电站，投资开发 3 个屋顶分布式光伏项目。2）热电联供领域：推进电厂配套供热管网建设、扩大热电联产规模。3）氢能领域：推动氢能应用研发和技术储备。

    　　盈利预测与投资评级：考虑国际天然气气价仍居高位，成本压力较大，我们将公司2022-2023 年归母净利润预测从18.90/20.59 亿元下调至14.11/17.58 亿元，预计2024 年归母净利润为20.67 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 13/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单不确定性。