业绩回顾

    　　2021 及1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年及1Q22 业绩：2021 年收入214.1 亿元，同比增长42.6%；归母净利润13.5 亿元，同比增长2.5%，对应每股盈利0.47 元；1Q22 收入67.9 亿元，同比增长55.9%，归母净利润2.3 亿元，同比下降21.0%，对应每股盈利0.08 元，公司2021 及1Q22 业绩符合我们的预期。

    　　公司拟派发2021 年每股股息0.16 元/股。

    　　天然气业务方面，2021 年公司累计实现天然气销售量44.0 亿立方米，同比增长14.1%，其中深圳本地管道城市燃气销售量10.4 亿方，同比增长10.5%；深圳以外地区管道城市燃气销售销售量16.6 亿方，同比增长31.3%。1Q22 公司累计实现天然气销售量10.9 亿方，同比增长8.0%，增速放缓主因1Q22 深圳疫情导致深圳本地气量同比下滑13.2%。

    　　综合能源业务方面，1Q22 斯威克实现营业收入13.5 亿元，同比增长92.4%，净利润0.9 亿元，同比增长43.9%。

    　　发展趋势

    　　2022 年深圳本地燃气业务或承压。据3 月17 日深圳发改委发布的1《深圳市管道燃气价格调整与完善上下游价格联动机制听证方案》，深圳市居民用气（占深圳气量约30%）综合价格将至3.6 元/方下调至3.2 元/方。考虑到年初以来上游天然气资源价格大幅上行，我们认为本次居民用气价格下调或对公司深圳地区天然气销售业绩带来较大压力。

    　　异地燃气项目及新业务发展有望加速。2021/1Q22 公司异地燃气项目气量增速分别达到31.3/25.1%，显著跑赢深圳本地市场，我们认为公司未来或将继续坚持加大异地燃气项目的收并购力度，有望部分对冲深圳本地燃气业务盈利下滑影响。此外，我们认为公司光伏胶膜，分布式光伏发电等新业务的逐步成熟也将为公司打造新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上游天然气价格上涨，我们下调2022 年盈利预测19%至14.5 亿元并首次引入2023 年净利润15.4 亿元。当前股价对应2022/2023 年12.6 倍/11.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利下调及市场估值中枢下移，我们下调目标价35.5%至8.00 元，对应15.9 倍2022 年市盈率和14.9倍2023 年市盈率，较当前股价有26.0%的上行空间。

    　　风险

    　　上游天然气价格大幅上涨，顺价不及预期。