投资要点

    深圳燃气披露2021 年年报及 2022 年一季报：公司 2021 年实现营业收入 214.15 亿元，同比+42.62%；实现归母净利润13.54 亿元，同比+2.46%；其中，21Q4 实现营业收入68.42 亿元，同比+38.47%；实现归母净利润1.50 亿元，同比-34.59%。公司2022 年一季度实现营业收入67.86 亿元，同比+55.92%；实现归母净利润2.27 亿元，同比-21.04%。

    上游气价上涨导致毛利率下滑：2021 年公司实现营业收入214.15 亿元，毛利率19.79%（同比下滑5.99pct）。其中：1）城市燃气板块，管道燃气收入109.61 亿元，同比+33.21%，毛利率14.61%，同比大幅减少12.98pct；燃气工程收入20.92 亿元，同比-6.45%，毛利率57.40%，同比大幅增加24.86pct；2）燃气资源板块，天然气批发收入11.82 亿元，同比-6.22%，毛利率1.83%，同比大幅减少22.13pct；石油气批发收入25.61 亿元，同比+70.53%，毛利率4.58%，同比增加2.90pct；3）综合能源板块，发电业务收入7.72 亿元，同比+26.16%，毛利率0.01%，同比大幅减少9.81pct；光伏胶膜收入17.34 亿元，毛利率23.36%（新增）；4）智慧服务板块，实现收入20.71 亿元，同比+82.74%，毛利率42.12%，同比增加2.23pct。

    燃气销量持续增长，新签长协构建气源保障：2021 年，公司管道天然气销量40.24 亿方，同比+22.01%；其中，城市燃气销量27 亿方，同比+22.45%（深圳10.4 亿方，同比+10.51%，异地16.6 亿方，同比+31.27%）；电厂销量13.24 亿方，同比+21.36%。截至2021 年底，公司天然气用户574 万户，净增138 万户（深圳地区净增113 万户）。由于国际LNG 现货价格大幅上涨，公司主动调整经营策略，2021 年天然气批发销量3.78 亿方，同比-32.78%；液化石油气批发销量57.92 万吨，同比+22.24%。公司2021 年先后签订广东大鹏TUA 和碧辟（中国）两个LNG 长协，新增LNG 供应量约57 万吨/年，首艘LNG 运输船预计2023 年1 月建成交船，年运力约70 万吨，届时LNG 供应链将进一步稳固。

    加快向清洁能源综合运营商转型：公司控股全球第二大光伏胶膜企业斯威克，开辟光伏新能源赛道。公司在江苏、山西、陕西等地并购210MW 光伏地面电站，在深圳、东莞、海丰等城市投资开发3 个屋顶分布式光伏项目，积极积累光伏项目投运经验。2021 年9 月斯威克纳入公司合并报表，9-12 月营业收入为17.34 亿元（同比+72.10%），净利润为1.90 亿元（同比+36.95%）。2022 年1-3 月斯威克营业收入为13.50 亿元（同比+92.35%），净利润为9,073 万元（同比+43.90%）。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司燃气销量稳步增长，收购斯威克切入光伏赛道，受上游气价上涨和并表斯威克的影响，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测为15.14/18.33/22.03 亿元，EPS 为0.53/0.64/0.77 元，对应4 月27 日收盘价的PE 估值为12.1X/10.0X/8.3X。

    风险提示：LNG 接收站周转率不及预期，新业务拓展不及预期，海外燃气价格上涨超预期。