本报告导读：

    　　受高气价等因素拖累，季度业绩承压；斯威克增速亮眼，有望打造第二成长曲线。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：考虑上游气价高企传统城燃盈利承压，下调22/23年EPS 至0.48/0.59 元（前值0.65/0.76 元），预计24 年EPS 0.70 元。

    　　给予22 年16 倍PE，下调目标价至7.68 元，维持“增持”评级。

    　　业绩短期承压。公司21 年营收214 亿元，同比+42.6%；归母净利润13.5 亿元，同比+2.5%，符合业绩快报指引。公司21 年拟每股派息0.16 元，分红比例34%。1Q22 公司营收67.9 亿元，同比+55.9%；归母净利润2.3 亿元，同比-21.0%，亦符合业绩快报指引。

    　　上游气价高企拖累传统燃气业务盈利。1Q22公司管道燃气销售量9.4亿立方米（同比+2.8%）：其中深圳本地4.6 亿立方米，同比-13.2%；异地4.8 亿立方米，同比+25.1%。剔除斯威克并表影响，我们测算公司燃气业务21 年归母净利润13.5 亿元，同比-2.3%；1Q22 归母净利润1.9 亿元，同比-39.1%，业绩承压主要与上游气价高企有关。受成本端拖累，公司1Q22 毛利率14.3%，同比-6.6 ppts、环比-2.4 ppts。

    　　斯威克增速亮眼，光伏新业态成长可期。公司21 年9 月收购斯威克50%股权，切入光伏胶膜赛道。斯威克21 年并表期内净利润1.9 亿元，同比+37.0%；1Q22 净利润0.9 亿元，同比+43.9%。公司拟推进义乌二期、宿迁一期光伏胶膜基地建成投产，进一步扩大光伏胶膜产能，巩固市场地位。我们预计斯威克盈利高增有望对冲高气价的不利影响，光伏新业态有望打造第二成长曲线。

    　　风险提示：气价超预期上涨压缩盈利，斯威克扩产进度低于预期等。