事件：公司公告2021 年半年报，上半年实现营业收入96.36 亿，同比增加51.2%，实现归母净利润8.52 亿，同比增加29.5%，扣非后同比增加39.8%。

    点评

    城燃主业快速扩张，管道气净增用户规模同比翻倍公司上半年客户拓展大幅提速，截至2021 年6 月底管道气用户468.65 万户，净增32.38 万户，净增规模同比增加99%。深圳地区方面，公司完成339 个村62.5 万户城中村改造，同比增长400%，新增城中村居民用户16.96万户，同比增长350%。整体来看，深圳地区上半年净增22.68 万户，同比增加218%。深圳以外地区方面，上半年净增9.70 万户，净增规模同比增加6.1%。高速的用户扩展带动燃气工程及材料板块营收大幅增长126%至17.2 亿。售气量方面，在快节奏客户拓展及低基数带动下的，上半年公司管道气销量20.8 亿方，同比增长39.1%，其中深圳地区同比增长30.1%（电厂同比增长44.6%），深圳以外地区同比增长55.6%。整体来看，上半年公司城市燃气板块收入同比增加49.3%至73.5 亿。

    高气价带来成本端压力，毛利率同比略降1.5 个百分点上半年国内外市场化气价高位运行，公司成本端承压，上半年综合毛利率下挫1.5 个百分点至20.9%。其中售价端相对刚性的管道燃气板块毛利率为16.7%，同比下滑4.7 个百分点，包括天然气、石油气批发在内的燃气资源板块毛利率大幅降低8.9 个百分点。公司主动调整销售策略，2021 年上半年毛利受影响较大的天然气批发量同比缩减14.02%，叠加燃气工程及接驳毛利率大幅上升9.9 个百分点，公司综合毛利降幅相较管道气主业并未产生大幅下滑。

    收购斯威克切入光伏赛道，综合能源转型提速

    公司综合能源转型提速，板块收入同比高增145%至4.7 亿，占营收比例已提至5%。主要资产深燃热电上半年发电量7.69 亿千瓦时，同比增长28.46%，供热量8.95 万吨，同比增长52.13%。此外，公司已公告收购光伏胶膜标的斯威克，目前收购方案已通过股东大会。斯威克2020 年全球光伏胶膜市占率17.81%，位居全球第二，近三年净利润复合增速近30%，为光伏胶膜领军企业。对于公司而言，光伏胶膜是光伏各细分行业中的优质赛道，符合公司清洁能源综合运营这一转型方向，公司长期成长空间已被打开。

    盈利预测与估值：由于斯威克收购尚未完成，盈利预测暂不考虑，预计公司2021 至2023 年实现归母净利润15.7、18.1 和20.4 亿，对应PE 分别为20、17 和15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求增长不及预期，上游价格超预期上涨，直销气业务扩展不及预期，斯威克收购不及预期