深圳燃气8月18日晚间公告，关于收购江苏斯威克新材料股份有限公司（简称：斯威克）50%股份的议案获股东大会表决通过。根据公司8月2日披露的公告，深圳燃气拟新设立一家项目投资公司，公司出资99%，通过项目投资公司以18亿元的对价收购东方日升（300118.S2）持有的斯威克约1.4亿股股份，交易对价隐含约2.3x市净率和13.8x 2020年市盈率，交易完成后项目投资公司持有斯威克50%股份，深圳燃气拥有控股权。同日晚间，东方日升公告股东大会审议通过了关于转让斯威克控股权的议案。斯威克主要向光伏组件厂商供应光伏封装胶膜，该产品是光伏电池的核心非硅辅料，包括EVA胶膜、POE胶膜等高性能光伏封装胶膜及反光胶膜。斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商，目前产能为3.6亿平方米/年。

    　　2020年斯威克在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%，位居全球第二。

    　　评论

    　　收购有望拉动公司估值重估。我们认为深圳燃气收购斯威克，一是有利于抓住国家能源格局重构带来的发展机遇，符合国家能源转型战略发展方向；二是有利于做大做强公司战略性新兴业务，斯威克的光伏胶膜主业是光伏各细分行业中的优质赛道，符合公司未来发展战略；三是有利于公司产业转型升级，推动公司由单一燃气供应向清洁能源综合运营转型。我们预计，收购有望在今年内完成，有望拉动深圳燃气整体估值重估。

    　　赋能斯威克，维持原有经营、技术管理团队基本不变。根据双方议案，资产交割后深圳燃气将向斯威克董事会委派董事长及数位董事，但我们预计公司将保留斯威克经营、技术层面的管理团队不变。我们预计，深圳燃气控股将会对斯威克在资金支持以及在其银行授信方面带来较大的帮助。

    　　新希望减持或为纯财务投资行为，影响整体可控。8月18日晚间，深圳燃气公告大股东新希望集团及其一致行动人计划减持不超过公司总股本2%。

    　　截止目前新希望集团持股占比为6.75%。我们认为与此前（2020年8月）新希望减持动作类似，主要为财务投资行为，影响整体可控。

    　　估值与建议

    　　考虑到收购尚未完成，维持2021/22盈利预测基本不变，但我们看好公司在产业转型升级上做出的努力，上调估值从14x 2022年市盈率至20x，上调目标价41%至12.4元，存13%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应18x 2022年市盈率。

    　　风险

    　　交易失败风险、天然气涨价挤压毛利、天然气需求不及预期。