工业富联2026Q1 实现营业收入2,510.78 亿元，同比+56.5%；归母净利润105.95 亿元，同比+102.5%/环比-16.0%，环比波动主因AI 服务器由GB200向GB300/Rubin 切换导致部分客户订单确认节奏阶段性后移，叠加传统季节性因素影响，不改AI 服务器长期订单能见度与公司中长期成长逻辑。业绩会亮点在于，1）AI 服务器订单已锁定至2027 年；2）CPO 全光交换机样机已开始生产，今年预计出货上万台，800G 以上高速交换机持续放量，公司盈利质量有望得到结构性改善。我们判断公司作为全球GPU/AI 服务器ODM 核心标的，或将持续受益AI 基础设施高景气周期，维持目标价93 元及“买入”评级。

    　　受益于AI 算力需求增长，CPO 交换机开始出货根据公司财报，分业务看，1）云计算业务1Q 营业收入同比增长1 倍。AI GPU机柜同比出货量增长3.8 倍，AI ASIC 服务器出货量同比增长3.2 倍。随着客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级、整体出货效率稳步增强，公司在AI 基础设施领域的领先优势有望进一步巩固。2）通讯及移动网络设备方面，公司稳步深化AI 相关业务战略布局。2026Q1，公司800G 及以上高速交换机出货量同比增长1.6 倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。我们认为，云计算业务在下半年Rubin 系列规模量产后有望迎来ASP 与毛利率结构的同步改善。

    　　H2 展望：受益Rubin 量产爬坡叠加折叠屏新机周期展望2026 年下半年至2027 年，我们认为公司将迎来三重正向催化：1）英伟达Rubin 系列GPU 启动规模量产，单机ASP 及系统级一体化解决方案占比有望显著提升，公司作为核心GB/Rubin AI 服务器ODM 龙头将充分受益；2）北美超大规模云厂商资本开支保持高景气，2026 年Hyperscaler AI资本开支仍有望同比强劲增长，或驱动云计算业务延续量价齐升；3）公司在业绩会上指出液冷业务有望成为公司自供比例提升最快领域之一，叠加海外手机大客户折叠屏机型导入与新一代旗舰产品迭代，有望支撑通信及移动网络设备业务韧性。我们判断公司营收结构将持续优化，全年盈利仍有望实现稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2026-2027 年AI 服务器新品放量节奏仍具备较强确定性，Rubin 放量与单机价值量提升有望持续支撑公司业绩增长，我们维持2026-2028E 营业收入分别为14803.7/18837.1/21890.3 亿元，预计2026-2028E 归母净利润分别为560.1/674.9/779.6 亿元，同比+58.7%/+20.5%/+15.5%。参考可比公司2026E PE 一致预期均值22.1x，鉴于公司是AI 算力基础设施的核心供应商，且AI 服务器需求可见度提升、叠加CPO 开始出货打开第二成长曲线，我们给予公司2026E 33x PE（估值溢价较前次有所上调），维持目标价93 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，AI 需求及技术创新不及预期风险，竞争加剧风险。