事件:
2025 年12 月5 日，工业富联母公司鸿海发布11 月营收数据：2025 年11 月，鸿海营收8442.76 亿元新台币，同比+25.53%；前11 月累计营收7.24 万亿元新台币，同比16.63%，其中，云端网络产品同比强劲增长。
鸿海表示，2025Q4 AI 机柜出货持续放量，ICT 产品进入下半年旺季，目前公司对于Q4 的能见度优于前月。
投资要点:
AI 机柜产能目标高达2000 柜/周，订单排产节奏紧凑
AI 机柜产能目标高达2000 柜/周，拿下TPU 运算托盘大单。根据工创联早8 点公众号信息，鸿海目前AI 服务器机柜周产能超1000 柜，其目标是2026 年底每周组装产能逾2000 柜。另外，鸿海已拿下谷歌TPU运算托盘大单，AI 服务器机柜供应已拓展至ASIC 芯片解决方案。鸿海在Q3 法说会预计，公司2026 年GPU 与ASIC 平台出货比例将趋近8:2。
订单排产节奏紧凑，持续加码产能扩张。工业富联在Q3 业绩会表示，公司对2026 年AI 服务器机柜需求保持持续乐观展望。公司不断有新客户导入，整体订单排产节奏十分紧凑。相关项目推进顺利，预计会为全年业务成长提供有力保障。根据财联社信息，今年以来，鸿海积极推进产能扩张，持续在美国德州、威斯康辛州、俄亥俄州与加州以及墨西哥等地扩增产能。根据半导体投资联盟公众号援引鸿海董事长的表述，至少在未来三年内，北美仍将是鸿海最大的AI 服务器制造中心，公司2026-2027 年在美国的产能扩张规模将超越2025 年已投资的规模（公司预计2025 年全年资本支出约为1636 亿元新台币）。
出货模式变化或促行业愈发集中，2027 年订单能见度提高
英伟达下一代架构或以L10 形式出货，将促服务器代工愈发集中。
根据DIGITIMES 信息，英伟达下一代Vera Rubin 架构服务器机柜代工将由纬创、广达及鸿海三家负责组装到L10，再由英伟达出货给客户。此做法将提高英伟达对制造环节的掌控力度，也让AI 服务器生产向少数厂商集中。我们认为，出货模式的变化虽将压缩原有的客制化获利空间，但行业集中度的进一步提高将助具备系统整合与财务实力的鸿海获得更大份额。
市占率有望进一步提升，行业订单能见度普遍延伸至2027 年。鸿海在Q3 法说会上表示，AI 服务器机柜迭代将带来取得新客户与新订单的 机会，主权AI 业务也在陆续推进，公司预计2026 年AI 服务器市占率目标“会比现在的至少4 成的水准还要更高”。根据工商时报和爱集微网援引经济日报信息，今年以来，鸿海、纬创和广达三家头部ODM 均已陆续表示，订单能见度或扩增产能需求已达2027 年。基于公司市占率持续提升的乐观预期，叠加行业整体订单能见度普遍延伸至2027 年的高景气背景，我们判断，工业富联2027 年业绩增长的确定性进一步增强。
AI 提振需求表现，通信及移动网络设备相关业务成长强劲
精密机构件业务：受AI 智能终端新品推出带动，客户换机需求上升。
2025Q3 延续上半年优于预期的表现，继续保持较好成长，NPI 导入和新产品出货顺利，公司预计向上态势会保持持续。展望2026 年，新产品工艺复杂度或有较大程度提升，公司表示，将努力在新品上获取增量份额。
交换机业务：因AI 需求持续放量，交换机业务成长显著。2025Q3营收同比+100% ， 主要受集群规模提升（ scale-up ） 与节点扩展（scale-out）的双驱动。其中，800G 交换机三季度单季营收同比增长超27 倍，公司预计2026 年800G 产品仍是出货主力。当前，公司已与多家客户在CPO 与1.6T 交换机上进行联合开发，并取得在手订单；VeraRubin NVL144 平台交换机开发已完成。展望2026 年，随着规模化交付的持续推进以及良率的稳定提升，公司交换机业务有望在整体营收中实现更高质量的贡献。
盈利预测和投资评级：公司核心业务订单规模与价值量同步跃升，GB 系列产品实现量产爬坡，出货量逐季攀升。基于产能扩张表现、公司市占率持续提升的乐观预期，叠加行业整体订单能见度普遍延伸至2027 年的高景气背景，我们认为，公司2027 年业绩增长确定性进一步增强。我们预计， 2025-2027 年公司营收分别为9230.91/20145.94/ 26278.36 亿元；公司2025- 2027 年归母净利润分别为340.32/729.77/907.41 亿元，对应PE 分别为39.67/18.50/14.88X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求、AI 发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、核心客户业务占比过高。