2024 业绩快报符合我们预期

    公司公布2024 年业绩快报：2024 年预计实现收入6,091.35 亿元，同比增长27.9%；归母净利润232.16 亿元，同比增长10.3%；扣非净利润234.14 亿元，同比增长15.9%。单Q4 预计实现收入1,727.62 亿元，同比增长17.1%；归母净利润80.75 亿元，同比增长6.9%；扣非净利润86.81亿元，同比增长30%。业绩快报符合我们预期。

    关注要点

    全球AI 算力基建需求持续高增长，看好云服务厂商扩资驱动公司业绩增长。公司公告，受益于AI 服务器强劲需求增长，2024 年云计算业务营收同比增长超50%，其中AI 服务器营收同比增长超1.5 倍，占整体服务器营业收入比例由30%提升至40%以上；通用服务器营收同比增长超20%。分客户方面，云服务商营收同比增长超80%，占比整体服务器收入超50%；品牌商收入同比增长超70%，主因北美Tier-1 品牌客户加大AI 服务器采购。

    高精密结构件及网通设备业务料整体保持稳健，看好AI 手机带动结构件产品创新。根据Canalys 数据，2024 年全球智能手机出货量同比增长7%，其中苹果出货量同比下降1%，我们预计公司高精密结构件业务整体保持稳健；网通设备方面，考虑通信相关需求有所回暖及AI 相关交换机等产品需求旺盛，我们预计网通设备亦有不错成长。

    看好2025 年云/端AI双轮驱动，关注GB200 量产节奏。展望2025 年，在云端AI方面，全球AI算力投资仍处于快速上行周期，同时公司与客户共同研发的下一代新品已陆续出货，合作程度进一步加深。我们判断公司云计算业务随全球AI算力基建增长趋势，将迎来进一步扩张，有望成为全年利润增量核心驱动因素；在端侧AI方面，考虑AI手机对散热需求的提升，我们预计公司高精密机构件有望受益于AI手机创新持续成长。

    盈利预测与估值

    考虑到GB200 量产节奏不确定，我们下调2024 年盈利预测8.6%至232.16亿元；考虑Deepseek带来端侧推理需求增加，我们上调2025 年盈利预测1.8%至297.67 亿元；新引入2026 年盈利预测355.93 亿元。当前股价对应2025/2026 年15.5 倍/12.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及行业估值中枢下移，我们维持目标价29.5 元不变，对应2025/2026 年19.7 倍/16.5 倍P/E，较当前股价有27.2%的上行空间。

    风险

    AI相关进展不及预期，通信消费电子需求低迷，供应链及原材料短缺风险。