2021 年，公司在疫情、供应链紧张等压力下业绩保持正增长，22Q1 首次实现一季度营收突破千亿，并积极向汽车TIER1 等新领域突破，构建新增长曲线。

    　　受到局部疫情反复、供应链持续紧张以及全球消费电子产品需求下滑等影响，我们下调公司2022-2023 年EPS 预测至1.08/1.19 元（原为1.22/1.39 元），新增2024 年EPS 预测为1.28 元。我们给予2022 年目标价13 元，维持“买入”评级。

    　　 事项： 公司发布2021 年年报与2022 年一季报。2021 年公司营收4395.57/200.10/185.81 亿元，同比+1.80%/+14.80%/13.39%，实现归母净利润200.10 亿元，yoy+14.80%，实现扣非归母净利润185.81 亿元，yoy+13.39%。

    　　2021Q4/2022Q1 单季度实现营业收入1342.00/1050.62 亿元， 同比-10.06%/+6.79%,其中2022Q1 为公司首个一季度收入突破千亿。实现归母净利润90.03/32.56 亿元，同比+4.38%/+2.11%。公司2021 年度合计拟派发现金红利99.18 亿元（含税），占归母净利润49.56%。2021Q4/2022Q1 公司毛利率为8.88%/6.77%，同比降低1.07/0.72pct；净利润率为6.72%/3.10%，同比+0.94/-0.14pct。在疫情冲击，原材料价格与供应链持续扰动大背景下，公司业绩体现头部厂商的管理组织能力，实现整体增长与费用率管控。

    　　 云计算业务：新技术产品与市场需求共同推动长期成长。公司深耕CSP 客户，业务收入占比持续提升；针对互联网客户需求推出AI GPU 服务器产品，以及针对边缘计算、智能驾驶等新兴需求下的新单品。高性能GPU 服务器等新产品由于配置与技术提升，单品价格有持续上升趋势。受供应链影响，2021 年公司云CSP 业务同比增长1.36%。根据IDC 数据，未来五年（2022-2027 年）服务器全球/国内市场增速CAGR 为8.3%/12.5%，公司有望持续受益行业稳步增长。

    　　 通信与移动网络设备业务：成长持续，汽车电子产品成为发力点。公司通信与移动网络设备业务销售延续高增长，2021 年全年收入2589.7 亿元，同比增长4%。2021 年，公司路由器产品出货突破百万套，WIFI6 产品突破千万套，智能家居突破一亿套。智能与新能源汽车时代，公司积极布局汽车TIER1 业务，涵盖边缘运算模块、5G OBU、车联网模组等产品。公司自动驾驶中控模块ACU可以应用于摄像头、雷达等传感器设备中，下游前景广阔。此外，车载业务有望为公司拓展新产业布局。

    　　 风险因素：公司下游产品市场波动风险；汇率波动风险；全球疫情风险；芯片缺货涨价风险。

    　　 投资建议：公司新品带动毛利率上行以及云CSP 业务增长顺利，有望带动长期盈利水平增长。受到局部疫情反复、供应链持续紧张以及全球消费电子产品需求下滑等影响，我们下调公司2022-2023 年EPS 预测至1.08/1.19 元（原为1.22/1.39 元），新增2024 年EPS预测为1.28 元。根据公司历史估值中枢12*PE，我们给予2022 年PE12x，对应目标价13 元，维持“买入”评级。