公司2021Q1 业绩相较于去年疫情期间显著回暖，看好公司在云计算CSP 市场、工业互联网等领域的制造业经验技术优势，根据5G 周期投资情况变化考量以及公司加大研发等因素，调整公司2021-2022 年EPS 预测为1.02/1.19元（原预测为1.11/1.18 元），新增2023 年EPS 预测为1.37 元，参考中国大陆、台湾相关ICT 制造业企业可比公司估值，给予公司2021 年15 倍PE，对应目标价17 元，维持“增持”评级。

    　　事项：工业富联发布2021 年一季度财报。公司一季度营收/归母净利润/扣非归母净利润983.8/31.9/28.7 亿元，同比+23%/+71%/+59%，相比2019Q1 +23%/71%/59%，复合增长率为11%/31%/26%。毛利率7.5%同比+0.8pct，净利率3.2%同比+0.9pct。非经常收入3.2 亿元，主要包括政府补助1.3 亿以及投资收益2.2 亿元。公司销售/管理/研发/财务费用率0.4%/0.9%/2.7%/-0.1%，同比+0.1/-1.2/+1.0/+0.2pct，其中管理费用大幅下降主要由于去年疫情停工时间固定资产折旧及职工薪酬成本计入管理费用，研发费用提升主要由于去年停工时研发费用计入管理费用，并且今年公司加大研发投入。一季度CAPEX18.4 亿同比+415%，扩充产能应对持续增长需求。经营性现金流72.8 亿元，同比由负转正。

    　　公司相比去年全面走出疫情影响，财务指标整体回暖向好。

    　　分业务分析：CSP 业务支撑成长，设备代工业务稳中有进。云计算方向，CSP客户（云计算方案提供商）业务快速成长，收入占比较上年实现了进一步提升。

    　　在此基础上，公司继续大力开拓国内外新客户，并已取得一定进展。收入与利润增长带动公司整体盈利水平提升。2020 年CSP 业务收入同比增长70.5%，国内与北美CSP 业务分别增长157.6%与37.8%，公司在数据中心硬体架构（CDI）、高效运算（HPC）、冷却/高效供电等技术积累以及工业4.0 的高效生产经验，在2019 年摆脱与HPE 的JV 关系限制后，在白牌服务器生产中快速成长，除供给戴尔、HPE 品牌厂外，白牌机已经在AWS、微软、阿里、腾讯云厂商中收获订单，积极抢夺纬颖、英业达等台湾厂商的市场份额。网络及移动网络设备方面，公司在智能终端、运营商客户、企业通信产品、智能家居产品等具备行业领先地位，并积极研发投入AR/VR 新产品。工业互联网：“智能制造+工业互联网”的双轮驱动战略赋能客户工业互联网平台能力，协助客户实现传统制造向智能制造转型。

    　　布局新能源汽车制造，打开未来成长空间。公司在2020 年年报发布会及年报中，公告将借助公司积累的智能制造的经验以及工业互联网平台跨行业、跨领域的能力进入新能源汽车领域。公司具备高端精密制造的技术、灯塔工厂的全球顶尖制造业能力，以物联网和车载系统切入车联网，料将为公司提供新的增长动能。工业富联车联网产品涵盖了5G 专网标准产品、边缘运算模块、基础设备如分享式基站(Shared-RU)、5G OBU 及车联网模块等，以高端精密制造技术、灯塔工厂模式，进军新能源汽车核心零部件的智能制造，实现电动车的轻量化及精密化以物联网和车载系统切入车联网，在新能源汽车领域大力开拓，持续扩张车载影音多媒体及车联网系统的市场规模和影响力。

    　　风险因素：业务量增速、新业务拓展不及预期，人工成本增加、竞争加剧超预期。

    　　投资建议：看好公司在云计算CSP 市场、工业互联网等领域的制造业经验技术优势，根据5G 周期投资情况变化考量以及公司加大研发等因素，调整公司2021-2022 年EPS 预测为1.02/1.19 元（原预测为1.11/1.18 元），新增2023年EPS 预测为1.37 元，根据中国大陆、台湾相关ICT 制造业企业可比公司估值，给予公司2021 年15 倍PE，对应目标价17 元，维持“增持”评级。