事件：公司发布20 年中报，实现营收1766.54 亿元，yoy+3.60%，扣非归母净利润55.85 亿元，yoy+7.70%。

    点评：20H1 扣非业绩超预期，内部赋能显成效。公司20H1 营收1766.54亿元，yoy+3.60%，扣非归母净利润55.85 亿元，yoy+7.70%，其中20Q2营收966 亿元，yoy+6.87%；扣非归母净利润37.86 亿元，yoy+46.63%。按板块看，通信及移动网络设备业务营收963.46 亿元，yoy+3.01%，主要系公司已实现5G 领域多方位、全矩阵的产品布局，在与中国联通共同打造深圳唯一的“5G+工业互联网”应用示范园区中，公司产品覆盖1000 多条产线、53 栋厂房；云计算业务营收795.35 亿元，yoy+4.24%，主要系公司与全球头部云服务商合作不断深化且云计算需求井喷；科技服务业务营收2.53 亿元，yoy-23.03%。同时，公司已完成涵盖智慧感知和边缘计算（DT）、专业云（AT）、平台技术（PT）、新的运营模式（OT）四位一体的工业互联网技术布局。此外，公司研发持续投入，研发费用达37.17 亿元。

    20 年公司成长逻辑不变：5G 建设+换机潮+机壳ASP 提升。我们判断5G投资会按基站端—网通全产业链—终端逻辑演绎，网通整体向400G 升级需求有望大幅提升，大流量云服务需求带动服务器数据中心成长。1)通讯网络设备掌握全球主流客户，有望受益于新基建5G 全周期建设，预计明年景气从基站建设向全通信市场延伸；2)云板块预计高于行业增长：云服务商Capex 回升、服务器平台升级迭代、国内外客户拓展、客户结构优化改善毛利率；3) 5G 机壳价值量提升，新机研发受疫情扰动但进度符合预期。

    中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。工业互联网改造逐步进入兑现期，未来将向多行业渗透，成长空间大。公司智能制造+工业互联网转型发力，“煎蛋”策略输出赋能，目前公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网等关键核心技术，构建了基于传感器、“雾小脑”边缘计算、富士康工业云平台（Fii Cloud） 与Micro Cloud 专业云应用的四层工业互联网平台架构，目前云平台已连接了16 类、68 万多台工业设备，拥有 7 类 400 多个工业机理模型、12 个专业场景解决方案，搭载了 7 类 1,000 多个工业 APP。

    投资建议：预计公司20/21 年净利润分别为221.48/257.47 亿元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：5G 进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期