特殊合金材料引领者，新产能持续投放。公司致力于有色金属特殊合金材料的研发、生产和销售，是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一，产品覆盖17 个合金系列，100 多个合金牌号。在新材料业务上，公司持续加快产能投放，在全球拥有中国、德国、加拿大、越南等十二大专业化制造工厂。据公司2023 年半年报披露，公司年产5 万吨特殊合金带材项目已完成调试，越南贝肯霍夫3.18 万吨特种合金棒、线材项目已部分具备批量生产能力。同时公司募投3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目和2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目，我们预计公司23/24/25 年具备新材料产能分别为26.8/27.6/28.4 万吨。

    　　特殊合金材料制备技术持续创新，有望长期受益于智能制造加速趋势。公司是有色金属合金材料制备技术的引领者，在合金化、微观组织重构及专用装备自主研发三个方面均具备核心技术优势。公司凭借数字化研发平台，在新材料领域持续创新，研发创新的功能系列合金材料、环保系列合金材料、替代系列合金材料和节能系列合金材料，广泛应用5G 通讯、半导体、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业。我们预计智能互联装备、新能源汽车、智能终端设备、半导体等行业的加速发展，将持续带动特殊合金电子材料的需求。

    　　深耕美欧市场，新能源业务盈利能力维持增势。公司新能源业务主要位于越南，具备区位优势，享受生产成本和税收成本优惠，同时公司深耕美欧光伏市场多年，持续创新开发电池、组件的新技术、新工艺、新产品，电池片转换效率已提升至23.40%，保持行业一线效率水平，品牌得到美、欧光伏客户高度认可。公司公开发行可转债募投的1GW 电池片扩产项目已投产，越南3GW Topcon 电池片扩产项目和美国2GW Topcon 组件扩产项目正在按计划推进中。随着双面组件关税的取消以及新增24 个月太阳能组件双反关税豁免，公司新能源业务毛利率领先同行，我们预计随着公司光伏组件产能的逐步投放，公司光伏业务业绩有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司将随着产能逐渐释放盈利向好，新材料和新能源业务迎来净利润快速增长期，预计公司23-25 年EPS 分别为1.43、1.61和1.82 元/股。参考可比公司估值水平，给予2023 年13-15 倍PE 估值，对应合理价值区间18.59-21.45 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。能源及原材料价格波动风险；国际贸易环境变化风险；下游需求不及预期。