事件：公司发布2023 年三季报。2023Q1-Q3 公司实现营收125.2 亿元，同比+28.3%，归母净利7.9 亿元，同比+87.6%，扣非归母净利7.9 亿元，同比+98.1%。单季度看，2023Q3 公司实现营收47.8 亿元，同比+53.5%，环比+9.6%，归母净利3.3 亿元，同比+129.7%，环比+22.6%，扣非归母净利3.2亿元，同比+122.9%，环比+3.6%。

    　　铜合金：下游需求逐步改善，5 万吨带材项目持续爬坡。23H1 由于下游需求恢复不及预期，铜合金销量合计8.5 万吨，同比-3.2%，同时由于5 万吨带材等项目投产，爬坡期成本费用分摊较高，23H1 铜合金实现净利润0.9 亿元，同比-50.6%，铜合金单吨净利降至1058 元。23Q2 以来，新能源车市场逐步回暖，公司研发的高性能合金材料成功应用于国内头部智能手机供应商最新机型的均温板、高速背板连接器、板对板连接器、Type-C 接口及智能终端镜头等部件，铜合金产销逐月增长，同时5 万吨带材项目持续爬坡，23Q3 合金材料销量同比保持增长，我们预计铜合金单吨盈利相对23H1 有所恢复。

    　　光伏：盈利能力保持强劲，业绩贡献有望保持高速增长。1）盈利能力强劲：

    　　美国装机需求景气度持续，23Q2 公司1GW 电池片扩产项目投产，23H1 实现光伏组件销量1.1GW，同比+107.2%，贡献净利润3.7 亿元，同比+290.6%，单W盈利达0.35 元。23Q3 公司组件销量同比继续增长，盈利能力保持强劲。

    　　2）光伏继续扩产：为满足美国客户需求，2023 年8 月，公司决定继续扩产，拟在越南新建3GW 电池片产能+美国新建2GW 组件产能，技术路线Topcon，总投资19 亿元。扩产项目投产后，光伏业务业绩贡献有望保持高速增长。

    　　费用：期间费用率保持低位，研发费用稳步增长。23Q1-Q3 销售/管理/财务1.71/3.32/0.08 亿元，同比变动+0.48/+0.63/-0.53 亿元，三费占比为4.1%，相对2022 年较为稳定，研发费用3.08 亿元，同比+0.47 亿元，保持稳定增长。

    　　费用率方面，23Q3 销售/管理/财务费用率1.2%/2.5%/0.1%，保持低位。

    　　核心看点：1）合金材料：定位高端，期待5 万吨带材项目放量。目前公司合金材料在产产能25.7 万吨，规划产能8.9 万吨，其中高端铜合金规划产能6.9万吨，5 万吨带材项目目前爬坡中，投产后将继续优化产品结构，提升盈利能力；2）光伏：产能持续扩张。1GW 扩产项目已投产，规划新建3GW 电池片+2GW组件产能，产品在美国市场客户粘性强、盈利能力突出，业绩贡献有望高增长。

    　　投资建议：带材扩产项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持强劲，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为11.2、13.7和15.0 亿元，对应2023 年11 月3 日收盘价的PE 分别为11、9 和8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏关税政策变化等。