投资要点

    事件：公司发布2023 年半年度业绩公告，2023H1 公司实现营收77.44 亿元，同比+16.5%；实现归母净利润4.60 亿元，同比+65.8%。Q2 单季公司实现营收43.61 亿元，同比+31.4%、环比+28.9%; 实现归母净利润2.70 亿元，同比+90.9%、环比+42.4%。

    新材料业务：Q2 单吨盈利修复好于预期，业绩有望“小步快上”走出底部。铜合金新材料业务实现营收47.36 亿元，同比下降3.54%，实现净利润0.90 亿元，同比减少50.56%。2023H1 新材料整体实际销量8.54 万吨，全年目标完成度35%，单吨盈利约为1058 元。Q2 单季度看，根据我们测算Q2 销量约在4.83 万吨，较Q1 环比提升30.2%，单吨盈利或在1663 元左右（包含转固影响），销量和盈利环比情况已有明显改善。新材料业务作为重资产业务，经营性杠杆高，因此产能利用率一旦恢复至正常区间，其单吨盈利便能得到明显修复。特别是在5 万吨带材尚未贡献利润且已全面转固的背景下，单吨盈利的快速修复实际上好于市场预期。我们预计三季度末或能见到5 万吨带材项目实现盈亏平衡，随着其他铜合金产品销量逐步恢复正常，销量、盈利情况环比有望趋势向好，特别是在华为5G 手机回归及高压快充车型数量不断推出的背景下，新材料业绩有望“小步快上”走出底部。

    新能源业务：维持高盈利水平，业绩保持高速增长，期待后续新扩产能投放节奏。2023H1 新能源业务实现营收28.68 亿元，同比增长93.36%，实现净利润3.69 亿元，同比增加290.58% 。上半年光伏组件实际销量1063MW，全年目标完成度达48%。根据我们测算上半年光伏组件单瓦盈利（不含电站利润）约0.32 元，考虑到二季度受期间费用影响明显，还原后实际单瓦盈利仍维持高位。当前公司光伏组件产品受美国客户确认收货的规则要求，可能会对组件销量及收入的确认造成一定节奏上的影响，实际在手订单仍然饱满。此外，鉴于美国商务部反规避调查结果裁决子公司博威尔特不构成规避，公司拟在越南新建3GW Topcon 电池片扩产项目，在美国新建2GW Topcon 组件扩产项目，总投资额预计19 亿元，项目后续投放节奏保持重点跟踪。

    盈利预测与投资建议：重视底部区域布局机会。2023 年公司光伏业绩大幅提升开始被市场逐步认知，但与此同时，其新材料也开始逐步走出前期底部状态。展望未来，公司光伏业务有望继续维持较高盈利水平，而随着光伏板块估值逐步接近底部状态，公司光伏业务支撑性较强。另外，伴随着下游需求逐步修复，新材料业务产能利用率提升将推动其盈利水平快速提升，建议重点关注后期新材料带来的估值修复机会。考虑到今年宏观经济 环境复杂多变，我们在不考虑后期新能源业务扩建项目下，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.45/13.45/13.96 亿元， 对应EPS 分别为1.46/1.72/1.79 元，8 月31 日股价对应PE 分别为10.0/8.5/8.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求恢复缓慢、5 万吨板带材项目放量不及预期，美国光伏市场政策调整等。