事件：博威合金披露2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入77.44 亿元，同比+16.53%；归母净利润4.6 亿元，同比+65.77%。单季度来看，23 年Q2 公司实现营业收入43.61 亿元，同比+31.38%，环比+28.87%；实现归母净利润2.7 亿元，同比+90.90%，环比+42.41%。Q2 业绩符合预期。

    　　2023H1 铜合金新材料板块短期承压。23H1 公司新材料业务营收为47.4 亿元，同比-3.54%，营收占比为62.28%；净利润为0.9 亿元，同比-50.56%。1）量：2023H1公司新材料板块销量8.54 万吨，主要受到宏观经济影响，同比下降3.2%。其中棒材/线材/ 带材/ 精密细丝的销量分别为4.0/1.25/1.83/1.45 万吨， 同比增速分别为-6.5%/-13.6%/-12.1%/-4.4%。2）价：2023H1 年公司新材料业务单价为5.54 万元/吨，同比-0.3%。因为5 万吨特殊合金带材项目、铝焊丝项目投产以及越南3.18 万吨棒线项目部分投产，产能爬坡期成本费用较高，致使净利润下滑。23H1 实现单吨净利1058元/吨，同比下降48.9%。3）Q2 新材料环比改善：根据公司披露，自Q2 以来，以新能源汽车为代表的高成长行业增长较快，公司新材料产销量逐月增长，二季度新材料经营业绩显著改善。未来，公司将继续推进可转债募投项目，其中包括3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目（建设期3 年）、2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目（建设期18 个月）。

    　　新能源业务表现靓眼，产能扩产在路上。1）量：2023H1 公司光伏组件销量1063MW，同比+107.2%。2023 年公司光伏组件销量目标为2.2GW，上半年目标达产率符合预期。

    　　根据公司公告，为进一步满足美国市场客户需求，公司拟在越南投资建设3GW TopCon太阳能电池片扩产项目，在美国投资建设2GW TopCon 组件扩产项目，总投资金额预计19 亿元。2）价：23H1 公司新能源业务营收26.7 亿元，同比+93.36%，营收占比在37.72%；净利润为3.69 亿元，同比+290.58%。

    　　费用管控能力优。2023Q2 公司期间费用率为6.46%，同比-0.96pcts，环比-2.48ptcs。

    　　具体来看，销售费用由1.17%→1.34%，同比+0.17pcts（主要因本期海外市场拓展销售业务费增加所致）；管理费用率由2.54%→2.63%，同比+0.10pcts（主要因本期职工薪酬及数字化服务费增加所致）；财务费用率由0.25%→0.06%，同比-0.19pcts（主要因汇率收益所致）；研发费用率由3.47%→2.42%，同比-1.04pcts。

    　　盈利预测及投资建议：我们假设2023-2025 年公司新材料销量分别为25/27/29 万吨，光伏组件销量分别为2.2/2.5/2.5GW，并假设新材料业务的加工费和光伏组件的单瓦盈利情况维持不变。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.17/11.44/13.2 亿元，对应PE 分别为11/10/8X，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示事件：公司产品订单及产能释放不及预期、下游需求不及预期、光伏政策、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、行业竞争激烈导致加工费下滑风险。