公司发布2022 年报及2023 年一季报：（1）2022 年公司实现营收134.5亿元，同比增长34.0%；归母净利润5.4 亿元，同比增长73.1%；扣非归母净利5.5 亿元，同比增长122.5%。2022Q4，公司实现营收36.9 亿元，同比增长38.5%、环比增长18.5%；归母净利润1.2 亿元，同比增长142.0%、环比下降19.5%；扣非归母净利1.5 亿元，同比增长443.2%、环比增长6.5%。（2）公司拟每10 股派发现金红利2.1 元（含税）。（3）2023Q1，公司实现营收33.8 亿元，同比增长1.7%、环比下降8.3%；归母净利润1.9 亿元，同比增长39.6%、环比增长63.4%；扣非归母净利1.7 亿元，同比增长36.1%、环比增长15.1%。

    铜合金业务：产品结构持续优化，业绩主要受棒材拖累。2022 年铜合金业务实现净利润3.3 亿元，同比减少16.5%。（1）量：铜合金产销量均为17.6 万吨，同比下滑2.9%。其中棒材销量7.7 万吨，同比减少13.0%，线材/板带材/精密细丝销量3.0/3.9/3.0 万吨，同比增长3.2%/11.3%/4.8%，高端产品（线材+带材+精密细丝）销量占比提升至56.3%，产品结构持续优化；（2）价：铜合金平均售价5.62 万元/吨，同比增长12.0%；（3）利：铜合金毛利率12.0%，同比持平，单吨毛利6736 元，同比增长7.0%，单吨净利1858 元，同比下降14.0%。

    光伏业务：阴霾散去，真实业绩超预期。2022 年光伏业务实现净利润2.1 亿元，同比增长362.4%。（1）量：2022 年光伏组件产销1.4GW/1.2GW，同比增加207.3%/378.0%。2023 年，公司扩建1GW电池片产能，光伏组件销售目标为2.2GW，同比基本翻倍。（2）减值：2021 年公司将原有光伏产线电池尺寸从166mm 升级到兼容182/210mm，2022 年公司对原有产线设备计提资产减值1.9 亿元，若不考虑减值影响，2022 年光伏业务净利润为4.0 亿元，真实盈利远超预期。

    未来看点：高端铜合金产能弹性大，光伏业绩贡献有望保持高增长。（1）5万吨特殊合金带材项目：目前已全部完成下游汽车连接器客户认证，智能化产线调试工作预计23 年Q2 完成；（2）贝肯霍夫（越南）3.18 万吨棒、线项目：线材产线已开始批量销售，棒材产线正在安装调试；截至目前公司铜合金在产产能25.7 万吨，规划产能8.9 万吨，其中高端铜合金规划产能6.9 万吨；（3）光伏：

    2023 年光伏组件销量目标2.2GW，同比基本翻倍，公司产品在美国市场口碑好、客户粘性强，预计23 年光伏业务业绩贡献将保持高速增长。

    投资建议：公司高端铜合金产能弹性大，新建项目逐步落地，光伏业务2022年业绩大增，2023 年销量目标基本翻倍，业绩贡献有望保持高速增长。我们调整公司2023-2025 年归母净利润为10.2、11.6 和13.3 亿元，对应2023 年5月4 日收盘价的PE 分别为11、10 和9 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏关税政策变化等。