投资要点

    　　事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营收134.48亿元，同比+33.97%，归母净利润5.37 亿元，同比+73.11%。2022Q4 归母净利润1.16 亿元，同比+142%、环比-19.7%。2023Q1 公司实现营收33.84 亿元，同比+1.7%、环比-8.3%；归母净利1.9 亿元，同比+39.6%、环比+63.9%。

    　　2022 年全年新材料业务波折较大，光伏推动公司业绩大幅增长。1、新材料业务：净利润3.26 亿元，同比-16.48%，全年销量17.56 万吨，低于当年目标预期。其中棒材/线材/板带材/精密细丝销量分别为7.7/3.0/3.9/3.0 万吨，销量目标达成率分别为72%/87%/60%/91%。新材料单吨盈利1858 元，同比下降302 元。销量下滑对单吨盈利影响较大，主要受2022 年俄乌冲突和国际公共卫生事件等影响，导致项目进度推进和需求疲软所致。2、光伏业务：净利润2.11 亿元，同比+362%，组件出货量1176MW。2022 年美国光伏需求旺盛，公司作为反规避调查白名单公司之一，销量大幅增加，盈利依靠博威尔特在美国市场优质的服务、良好的品牌价值，太阳能组件销售量同比大幅增长，致使盈利能力提升，净利润有较大幅度提高。

    　　Q4 新材料量利修复好于预期，光伏组件利润显著上行。1、新材料：我们判断新材料Q4 销量和单吨净利因业绩环比改善或边际提升，但全年新材料销量目标完成度仍然较低。2、光伏：财务口径看Q4 光伏组件盈利有所下滑，但考虑到公司单季度资产减值损失1.55 亿元（大部分或为光伏自产），真实组件单瓦盈利表现十分强劲，单瓦盈利显著上行。

    　　受公共卫生事件余波影响，Q1 新材料业绩低于预期。新材料净利润偏低，单吨盈利下滑较多。我们判断盈利大幅下滑原因主要如下：（1）核心影响是销量大幅下滑对单吨盈利的拖累，使得成本摊销大幅上升，4 个品种材料固定成本分摊都大幅提升。其中，1 月受公共卫生事件+春节集中放假，生产天数有限，客户需求也受到推迟。2 月销量逐步修复恢复正常。（2）海外工厂费用有所增加。越南线材开始投产转固，美国工厂费用有所增加。我们预计随着生产步入正轨，需求有望回归正常水平，期待业绩边际修复。

    　　Q1 光伏业绩表现依旧强劲，利润大幅增长。我们判断Q1 利润大部分仍有光伏贡献，光伏组件盈利显著上行在Q1 得到验证兑现，全年高盈利有保障。

    　　当前全年在手订单饱满，销量目标2.2GW，我们预计2023 年光伏业务归母净利润保守7 亿元，中性预计9 亿元，乐观预计10.5 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：光伏业绩预期走向一致，新材料业绩改善已在路上。