投资要点

    事件：公司发布2022 年半年度业绩公告，2022H1 公司实现营收66.5 亿元，同比+33.7%，归母净利润2.77 亿元，同比+70.2%。Q2 单季度营收33.2 亿元，同比/环比+15.6%/-0.2%，归母净利润1.41 亿元，同比/环比+212.6%/+4.1%。

    中报业绩整体符合预期，疫情扰动Q2 业绩表现。公司中报业绩大幅增长得益于新能源业务的明显改善，上半年实现0.95 亿元（去年同期该业务亏损0.4 亿元）。而单季度业绩来看，2022 年Q2 归母净利环比Q1 基本持平，虽然汇兑收益贡献较多（约0.65 亿），但考虑到光伏计提了0.49 亿减值准备，剔除大额减值后，新能源Q2 真实盈利较为可观。在疫情和美国光伏反规避调查大背景下，Q2 能取得如此业绩仍然殊为不易。

    分业务板块来看，新材料方面，上半年新材料业绩受国内疫情和俄乌冲突影响较大，影响了总体需求，造成公司上半年销量与预期目标有所差距；另一方面，原油等大宗商品价格快速上涨，推高了生产成本；但就板带材产品而言，下游需求持续景气，销量和盈利上相对增长明显。新能源方面，得益于博威尔特在北美市场的持续深耕，知名度不断提升，客户订单饱满；其次，海运费成本快速下行，降低公司运输成本；此外，随着美国反规避调查落地，公司经营恢复增长，销量和业绩同比大幅增长。

    新材料业务：上半年业绩整体偏弱，板带材表现依旧亮眼。上半年新材料整体业绩表现偏弱，Q2 单季扰动较大，板带材业绩依旧亮眼。2022H1 新材料净利润1.83 亿元，同比-9.76%，Q2 单季1.14 亿元，环比+65%。

    2022H1 整体销量8.82 万吨，全年目标完成度37.0%，同比-3.1%，受国内疫情和俄乌冲突影响，上半年销量完成度与目标预期存在一定差距。

    新能源业务：美国反规避调查落地，新能源业绩大幅增长。负面风险释放，光伏业务大幅增长，订单情况饱满。2022H1 光伏组件业务净利润6454 万元，电站业务盈利3000 万元，合计9454 万元，同比+338.6%，Q2 单季净利润达2750 万元。考虑到光伏计提约5000 万元减值准备，剔除大额减值后，Q2 真实盈利较为可观。销量上，二季度受美国反规避调查影响，光伏组件出货量仅155MW。随着6 月份该调查落地，东南亚四国出口美国光伏组件获2 年关税豁免权，奠定业务未来政策利好。

    重点项目推进进度：整体有序推进，疫情拖累5 万吨项目进度。（1）5万吨特殊合金带材项目：认证进度受疫情拖累，叠加认证流程复杂、涉及多个客户不同规格产品的认证工作，整体进度较预期缓慢；（2）6700吨铝焊丝项目：目前已通过部分客户认证并开始试用，后续将加快推进量产进度。（3）贝肯霍夫（越南）31800 吨棒、线项目：目前正逐步进入试产试销阶段。（4）氧化铝弥散铜项目：该项目产线设备安装、调试完成，产品系列化研究已经完成，并取得了客户的认证通过，进入试产试销阶段。（5）智能终端镜头专用材料项目：因国际专利申请周期较长，目前仍在审查之中。产线批量化全流程已经打通，开始全面进行标杆客户的认证工作。

    拟发可转债扩产：需求景气再度验证，助力未来业绩持续增长。本次可转债预案发行规模不超过17.0 亿元，对两大业务板块进行扩产，新材料项目拟投金额占总体的86%。我们认为5 万吨特殊合金扩产是经过公司大量市场调研的综合研判，一期5 万吨投产前启动，也验证了中长期行业需求旺盛。光伏方面，基于美国市场中长期需求向好趋势，以及扩产成本回收周期快、盈利能力较好等考量，有助于新材料业务保持高研发投入。总体上扩产项目启动，未来将助力业绩持续增长。

    盈利预测及投资建议：公司作为国内铜合金龙头，长久深耕高端铜合金领域，国内行业领先优势显著。公司当前正着力打造为铜合金新材料平台型企业，依托于强大的研发基因沉淀和数字化改造赋能，叠加项目扩产，将驱动公司业绩持续增长。我们维持2022-2024 年公司归母净利润预测为6.47/8.67/10.07 亿元，EPS 分别为0.82/1.10/1.27 元，8 月23 日收盘价对应PE 为23.8/17.8/15.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情反复扰动；5 万吨项目产线认证延期；下游需求下滑等。