事件

    公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入66.5亿元，同比增长34%；实现归母净利润2.77 亿元，同比增长70%；实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比增长110%。

    公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，本次发行可转换公司债券的募集资金总额不超过17 亿元，扣除发行费用后，募集资金用于以下项目：（1）3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目；（2）2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目；（3）1GW 电池片扩产项目。对此点评如下：

    简评

    一、2022Q2 归母净利润同比增长213%，环比增长4%公司2022 上半年实现营业收入66.5 亿元，同比增长34%；实现归母净利润2.77 亿元，同比增长70%；扣非后归母净利2.59 亿元，同比增长110%；

    据此测算，2022Q2 公司实现营业收入33.2 亿元，同比增长16%，环比下降0.2%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长213%，环比增长4%。

    二、新材料业务：需求不振叠加成本上升，上半年新材料业务销量及净利润同比下降

    量：受新冠疫情及俄乌冲突等因素影响，物流受阻、传统铜合金领域下游开工率不足，2022 年上半年公司新材料销量8.8 万吨，同比下降5%，仅完成全年目标销量的37%；其中合金棒材销量3.8 万吨，同比下降17%；合金线材销量1.5 万吨，同比增长2%；合金带材销量2.1 万吨，同比增长21%；精密细丝销量1.5 万吨，同比下降2%。

    新材料业务总体销量完成情况与计划目标尚有一定的差距，但高附加值产品及研发转化新产品销量不减反增，高强高导合金板带业务同比大幅增长，公司产品结构进一步优化。华东疫情影响下合金带材销量仍逆势上行反映了公司合金材料技术领先优势以及新能源车放量后连接器材料短缺的景气格局。

    价：铜价大幅上涨叠加高附加值产品占比提升，新材料业务单位售价同比上升，2022 年上半年公司棒、线、带产品平均吨售价为5.46 万元/吨，同比增长19%；精密细丝吨售价为6.05 万元/吨，同比增长7%。

    利：原油等大宗商品价格快速上涨导致新材料生产成本大幅提高，新材料业务盈利能力下降，2022 年上半年公司棒、线、带产品平均吨净利为0.20 万元/吨，同比持平；精密细丝吨净利为0.32 万元/吨，同比下降24%。2022年上半年公司棒、线、带业务收入39.9 亿元，同比增长13%；净利润1.5 亿元，同比下降5%；精密细丝业务收入9.2 亿元，同比增长5%；净利润0.4 亿元，同比下降25%。

    三、新能源业务：不利外部因素消退，盈利能力大幅好转量：受美国取消双面组件201 关税影响，公司新能源业务生产经营恢复正常，上半年太阳能组件销量513MW，同比增长185%，完成全年目标销量的51%。

    价：2022 年上半年公司太阳能组件产品单位售价为289 万元/MW，同比增长12%。

    利：受海运费价格快速下行、关税取消等因素影响，2022 年上半年公司太阳能组件产品单位净利为18 万元/MW，去年同期为-22 万元/MW，同比扭亏。

    四、高端合金国产替代迫在眉睫，公司市占率有望提升（1）半导体行业国产替代迫在眉睫。当地时间8 月9 日，拜登签署《2022 芯片与科技法案》，该法案将为美国半导体生产和研发提供巨额补贴，希望以此推动芯片制造产业落地美国，加强美国在科技领域的全球竞争力。

    同时，禁止获得联邦资金的公司在中国大幅增产先进制程芯片，期限为10 年。当地时间8 月12 日，美国商务部发布最终规定，对设计GAAFET（全栅场效应晶体管）结构集成电路所必须的EDA 软件、金刚石和氧化镓为代表的超宽禁带半导体材料、燃气涡轮发动机使用的压力增益燃烧(PGC)等四项技术实施新的出口管制，相关禁令生效日期为2022 年8 月15 日。

    美国芯片法案以及断供EDA 事件或将导致全球半导体产业格局面临重塑。预计伴随美国芯片法案逐步生效，国内半导体相关企业在上游材料、设备等领域的限制将逐步加大，国产替代的紧迫性进一步凸显。

    （2）半导体引线框架：高端合金原材料是蚀刻引线框架厂商扩产的重要制约之一。

    蚀刻引线框架国产化替代空间广阔：按照加工方法划分，引线框架包括冲压引线框架和蚀刻引线框架两种形式。

    冲压引线框架生产成本较低，但加工精度有限，无法满足高密度封装的要求；蚀刻引线框架加工精度较高，是引线框架行业发展的主要趋势。目前国内蚀刻引线框架市场基本被境外厂商垄断，国内厂商亟需实现国产替代。

    高端合金原材料是蚀刻引线框架厂商扩产的重要制约之一：除引线框架设备外，刻蚀产能扩张严格受限于C7025等高端铜合金原料。铜是引线框架的主要原材料，根据半导体投资联盟，为满足整机产品高密度组装要求，集成电路封装向高集成、高性能、多引线、窄间距为特征的高密度方向发展，产品需具备良好的散热和导电性能以及轻、薄、小的特点，目前高端合金原材料已成为蚀刻引线框架厂商扩产的重要制约之一。

    突破C7025 高导电铜合金技术瓶颈，国产替代空间广阔：公司于2015 年成功打破C7025 高导电铜合金材料进口依赖局面，目前成功实现稳定生产。根据测算，预计未来芯片及其他电子核心材料的国产化进程将带来41 万吨高端板带材的进口替代空间，按1 吨C18150 高端板带材5 万元来算，其产值将超过200 亿元。

    （3）连接器：预计连接器生产商将加速实现原材料国产替代预计连接器生产商将加速实现原材料国产替代：根据Bishop&Associate 统计数据，2021 年中国连接器市场规模为249.78 亿美元；根据观研报告网数据，2021 年中国连接器行业主要下游应用领域结构中，通信占比23.5%，汽车占比21.9%、消费电子占比13.1%、工业占比12.8%、轨道交通占比7.0%、其他占比21.7%。我们预计中国连接器企业将逐步提高原材料国产化水平，连接器用高端铜合金领域国产替代空间广阔。

    （4）预计伴随半导体引线框架及连接器国产化进程加速，国内高端铜合金龙头博威合金市占率有望提升。高强高导铜合金材料是集成电路和电子元器件发展的基础。除具有较高的强度和导电性外，高强高导铜合金材料还具备良好的导热性、耐磨性、耐蚀性等性能，广泛应用于半导体引线框架、高端连接器等领域。近年来，公司在合金化、微观组织重构及专用装备自主研发3 方面积极突破，形成了完备的自主知识产权体系和产品系列，国产替代能力显著。预计伴随半导体引线框架及连接器国产化进程加速，公司有望占据此前维兰德等国外高端铜合金生产企业在国内相关领域的市场份额，市占率有望进一步提升。

    五、加速推进重点项目实施，积极扩产进一步巩固特殊合金电子材料领域龙头地位（1）加速推进重点项目实施。①年产5 万吨特殊合金带材项目：已完成设备与产线的调试工作，目前正全力推进各汽车电子客户的新产线认证工作；②6700 吨铝焊丝项目：目前已通过部分客户认证并开始试用；③贝肯霍夫（越南）31,800 吨棒、线项目：重点实施线材项目的安装、调试工作，并逐步进入试产试销阶段；④氧化铝弥散铜项目：已完成产线设备安装、调试，并取得了客户的认证通过，进入试产试销阶段；⑤智能终端镜头专用材料项目：已完成产线的安装调试，批量化全流程已经打通，开始全面进行标杆客户的认证工作。预计伴随上述项目陆续投产，2022 年公司新材料销量有望大幅增长，叠加产品结构优化，公司新材料业务盈利能力有望持续超预期。

    （2）发行可转债募资17 亿元，积极扩产进一步巩固特殊合金电子材料领域龙头地位：2022 年8 月22 日，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，本次发行可转换公司债券的募集资金总额不超过17 亿元，扣除发行费用后，募集资金用于以下项目：（1）3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目；（2）2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目；（3）1GW 电池片扩产项目。预计项目投产后，可有效提升公司在特殊合金电子材料领域和新能源领域的市场占有率，进一步巩固在特殊合金电子材料领域的龙头地位及增强公司在新能源领域的核心竞争力。

    投资建议

    预计公司2022 年-2024 年归母净利分别为6.6、8.7 和10.6 亿元，对应当前股价的PE 分别为23.3、17.8 和14.5倍，考虑到公司未来成长性，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    全球疫情影响公司在建项目的建设调试进度，耽误按期投产造成损失；美联储加息影响全球工业品需求，公司合金材料订单下降；光伏组件主要消费国对中国提供关税及开展反倾销活动，光伏组件出口订单下降。