投资要点

    新材料为主、新能源辅的双主业格局：公司30 年来深耕高性能、高精度有色金属合金材料，形成精密板带、精密棒材、精密线材和高性能精密细丝四大类产品，累计授权国内外发明专利200 余件，承担编制我国铜合金棒材、线材21 项国家标准和9 项行业标准，产品应用于5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业，是国内合金材料的引领者。2016 年收购宁波康奈特后，形成了新材料为主、新能源为辅的业务布局。2021 年公司实现营收100.38 亿元，同比增长32.27%，其中，新材料板块分别贡献收入的90.39%和毛利的96.36%，是公司的核心利润来源。

    先进铜合金材料国产化方兴未艾：先进铜合金材料是航空航天、电子信息、高端装备等新兴产业的关键支撑材料，也是当前国际新材料竞争焦点之一。我国铜材产量占全球60%以上，通用铜材的国内满足度达到96%，并在2021 年第二次实现净出口，但在高新技术领域亟需的具有高强度、高导电、高弹性的高性能铜合金上进口依存度较高。部分企业通过技术积累和研发创新已实现技术突破，引领国产替代。

    高端铜合金下游行业景气度高，用铜量维持高增长： 1）新能源汽车：耗铜量94kg/辆，高于传统汽车，快速充电桩平均含铜量为60kg/个，预计2025 年新能源汽车新增用铜量130 万吨左右，较2021 年增长4 倍。2）连接器：新能源汽车与5G通讯所需为高压连接器和高速连接器，对铜合金性能要求高。3）半导体引线框架：

    国内引线框架在全球市场份额占比超过40%，但其原材料-高端合金严重依赖进口。

    4）风电：海上风电单兆瓦用铜量9.56 吨，高于陆上风电的3.52 吨，预计未来5年风电新增装机用铜量达到251 万吨左右。

    公司积极扩产高端产能，持续优化产品结构： 2021 年公司新材料业务总产能约19.8 万吨，随着年产5 万吨特殊合金带材和越南贝肯霍夫3.18 万吨棒、线材等项目的建成于产能释放，预计2022/ 2023/ 2024 年，公司铜合金总产能分别为23.4/26.69/ 30.29 万吨。2021 年公司铜合金产品单吨价格5.02 万元/吨，同比增长28.44%；净利率4.30%，远高于同行可比公司。在公司持续研发推动下，高附加值产品占比将进一步提高。

    新能源板块有望于下半年实现盈利修复：受原材料价格上涨、海运费价格上涨等因素影响，2021 年新能源板块实现净利润-0.80 亿元，拖累整体盈利。2019/ 2020/2021 年公司新能源板块毛利率分别为14.70%/ 19.99%/ 5.61%；净利率分别为6.92%/ 10.56%/ -10.47%。随着美国重新加入《巴黎协定》以及恢复双面太阳能电池组件关税豁免权，加之下半年硅料放量、海运费有望回落，预计公司新能源板块有望迎来盈利修复。

    投资建议：我们公司预测2022 年至2024 年每股收益分别为0.79、1.10 和1.46元，净资产收益率分别为11.9%、14.6%和16.6%，重申买入-B 建议。

    风险提示：产能释放不及预期；原材料价格持续上涨导致成本增加；海运费持续高涨；下游需求增长不及预期；疫情影响超预期；美国市场光伏组件关税政策变化等。