事件：公司发布2021 年报和22Q1 季报。2021 年，公司实现营收100.38亿元，同比增长32.3%；归母净利润3.1 亿元，同比减少27.7%；扣非归母净利2.48 亿元，同比减少37.9%，业绩低于wind 一致预期。2022Q1 公司实现营收33.26 亿元，同比增加58.4%，环比增加24.9%，归母净利润1.36 亿元，同比增加15.5%，环比增加184%，扣非归母净利润1.28 亿元，同比增加13.7%，环比增加359%。

    　　高温合金量利双升，光伏盈利下降明显。量：合金材料产销量18.36/18.08万吨，同比分别增加17.1%/16.6%，其中，高端合金材销量9.26 万吨，同比增加23.6%，占比51.2%，提升2.9pct，产品结构继续优化；公司光伏组件产销量443MW/246MW，同比下降32.9%/56.8%；2022 年销量目标：合金材料销量23.85 万吨，组件销量1000MW。利：合金材料吨毛利6301 元，同比增加33元，高铜价背景下，盈利水平仍然较强；2021 年，光伏组件毛利175 元/千瓦，同比下降332 元/千瓦，主要因为硅料价格和海运费明显上涨。

    　　三费费率微降，21Q4 光伏组件高订单催化22Q1 业绩。公司2021 年三费费率7.2%，同比下降0.8pct，其中销售费用1.32 亿元，同比下降43.6%，主要因为会计科目调整。公司毛利率、净利率为12.3%和3.1%，分别下降4.8 pct 和2.6pct。2021Q4，公司存货33.3 亿元，环比增加2.6 亿元，合同负债7.3 亿元，环比增加3.0 亿元，经营性现金流入7.8 亿元，环比上升9.8 亿元，主要因为光伏组件海外客户订单增加，22Q1 随着订单释放，光伏组件业绩大幅上升。

    　　未来看点：1）智能化水平提升以及进口替代需求，带动国内合金材料蓬勃发展。公司产品主要应用在汽车、半导体芯片等行业，随着终端智能化水平提升，合金材料需求向好。国家“五大工程”明确指出，2020 年，关键基础材料40%自供，2025 年，达到70%，进口替代需求旺盛。2）电价大幅上升，海内外光伏需求有望共振。传统化石能源价格高涨，推升电价，光伏运营商利润上升，装机意愿增强，海内外需求有望共振。3）合金材料产能逐步释放，高端产品继续放量。公司5 万吨合金带材2022 年6 月底前完成认证，越南3.18 万吨合金棒线项目上半年试产试销，6700 吨铝焊丝项目全面推进，产能逐步释放，2023 年末产能将达到27 万吨。4）海运紧张局势缓解，光伏业绩迎来反转。光伏板块，随着海运紧张局势的缓解，光伏板块收入未确认问题将缓解，加上美国下调光伏关税税率，公司光伏业绩有望反转。

    　　投资建议：公司合金材料产能逐步释放，产量稳步增长，光伏业务有望反转。

    　　我们预计公司2022-2024 年归母净利6.50、8.14 和10.14 亿元，EPS 分别为0.82、1.03 和1.28 元；对应4 月26 日收盘价的PE 分别为12、10 和8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期，产品认证进度不及预期，原料价格大幅上涨。