事件：2021 年4 月18 日公司发布2021 年报，实现营业收入100.38 亿，同比增长32.27%，归母净利润3.10 亿，同比减少27.66%。
点评
营收同比增长32%，新材料业务成长显著，新能源业务亏损有望收窄。
公司2021 全年共实现营业收入100.38 亿，同比增长32.27%，归母净利润3.10 亿元，同比减少27.66%。收入增加主要系新材料板块销售量增长及铜等金属原材料价格上涨导致产品价格同步上升所致；净利润减少主要系公司国际新能源业务亏损近一步扩大所致。2021 全年，公司国内业务营业收入65.10 亿，同比增长41.50%，占公司营业收入的64.85%，较往期占比有所提升；国际业务营业收入33.31 亿元，同比仅增长14.71%，远低于公司整体营业收入增速，主要系公司国际业务中的新能源业务大幅减少所致。
新材料业务：全年营业收入90.73 亿元，同比增长49.76%，销售量共计18.08 万吨，同比增长16.06%。其中，合金板带材业务销售量同比增长27.12%至3.50 万吨，营业收入同比增长73.47%，净利润同比增长63.46%，主要系扩产项目逐步投产带动高附加值产品销量大幅增加所致；合金棒、线材业务销量同比增长11.53%，营业收入同比增长37.31%，净利润同比增长46.36%，主要系在交通装备、工程机械、矿产设备、能源设备及新能源汽车关键零部件等领域的高附加值产品销量增加所致；精密细丝业务销量同比增长27.45%，营业收入同比增长63.08%，净利润同比增长1.90%, 利润增速显著低于营收增速主要系公司为提高市占率而降低加工费所致。
新能源业务：全年营业收入76,738.43 万元，同比下降46.92%，净亏损-8,035.12 万元，同比下降152.66%。主要系报告期内受全球疫情影响导致的海运费大涨、硅料等原材料价格激增以及美国对双面组件征收关税所致。
2021 年11 月，美国国际贸易法院宣布恢复双面组件201 关税豁免权，我们预计税收政策的恢复将有效改善公司未来新能源业务的营收及利润表现。
原材料波动影响利润表现，研发投入持续高增长。报告期内，公司销售毛利率12.28%，同比下降4.78pct，销售净利率3.09%，同比下降2.56pct，主要系原材料价格大幅上涨所致。期间费用率为8.74%，同比下降1.94pct，除研发费用率增长0.34pct 外，其余各项费用率均有所下降。其中，管理费用同比增加14.97%，主要系公司引进数字化项目实施团队后薪酬、股份支付费用摊销增加所致；财务非用同比增长26.95%，主要系原材料价格上涨后所需营运资金增加，从而贷款增加所致；研发费用同比增长48.67%，主要系报告期内公司进一步加大研发投入力度所致。公司注重技术研发，近4年来公司研发费用增速就高于营收增速，持续的研发投入有望助力公司进一步巩固自身技术优势，加快对国际龙头的追赶进程。
存货及合同负债同比大幅增长，未来交付释放业绩可期。截至报告期末，公司存货达33.29 亿元，同比增长67.35%且全年四个季度呈持续增长态势，主要系新材料业务原材料价格上涨，生产需求带动备库量增加所致。
其中，在产品及库存商品分别较期初增长83.05%和77.32%，预计随着相关产品的产成交付，或将进一步增厚公司业绩。公司期末合同负债达7.34亿，较期初同比大增180.71%，主要系本期新能源业务境外客户期末预付款项增加所致，进一步佐证对公司2022 年新能源业务表现改善的预期。
扩产项目持续推进，产能提升打开长期成长空间。为应对持续增长的市场需求，公司提早布局主营业务的扩产技改工作，未来产能有望显著提升。报告期内：1）公司5 万吨特殊合金带材项目已于2021 年10 月底进入全线试产阶段，汽车电子材料产线的下游认证工作预计将于本年6 月底完成并逐步开始批量供货；2）6700 吨铝焊丝项目主要用于高铁行业，当前正处于认证及试产阶段；3）贝肯霍夫越南工厂的31,800 吨特种合金棒线项目中，线材项目预计将于今年上半年进入试产试销阶段，棒材项目则尚处于设备安装调试状态。4）氧化铝弥散铜项目已进入试产阶段，部分产品实现小批量供货；（5）智能终端镜头专用材料项目已完成产线安装调试并完成标杆客户的测试工作，将在取得国际专利后开始量产。随着上述相关扩产项目的建成投产，我们预计公司新材料总产能未来两年有望从2021 年底的18 万吨提升至27 万吨，为公司长期业绩增长打下基础。
投资建议：公司凭借高端应用领域的技术突破以及完备的产品体系，将在未来充分受益于下游高景气度及国产化替代需求，扩产项目的逐步落地也将确保公司产能充分承接未来市场需求。预计2022-2024 年公司净利润分别为6.1、7.7、9.2 亿元，对应估值16、13、10 倍，维持“增持-A”评级。
风险提示：上游原材料价格持续走高；新材料扩产进度不及预期；下游需求增长不及预期。