21 年归母净利同比降37.0%，维持“增持”评级4 月18 日公司发布年报，21 年实现营收100.4 亿元（yoy+32.3%）；归母净利3.1 亿元（yoy-27.7%），略低于我们此前预期的3.8 亿元，主因我们略高估公司光伏组件销量，且公司计提资产减值准备0.6 亿元。21Q4 实现营收26.6 亿元（yoy+36.1%、qoq+10.8%），归母净利润0.48 亿元（yoy-37.0%，qoq-52.0%）。我们维持公司22-23 年业绩预期，预计22-24 年公司EPS 分别为0.74/0.93/1.18 元，可比公司2022PE 均值17.0x，考虑公司高附加值产品占比有望持续提升，给予公司19.0xPE估值（2022E），对应目标价14.06元（前值16.32 元），维持“增持”评级。

    　　销量增长叠加高附加值产品占比提升，合金新材料业务净利润同比+41.36%据公司年报，公司合金棒材、线材、带材、精密细丝2021 年目标销量分别9.5/2.8/4.5/3.0 万吨，2021 年实际销量分别8.8/2.9/3.5/2.9 万吨，分别达到全年目标的92.79%/103.78%/77.72%/95.38%。其中带材主要受铜箔需求增加以及与下游客户进行开发试验影响，限制了部分产能发挥，且疫情导致5 万吨特殊合金带材项目进度有所延误，该项目于2021 年10 月底进入试产阶段。公司21 年合金新材料合计销量18.08 万吨（yoy+16.6%），实现净利润3.9 亿元（yoy+41.36%），高附加值产品及研发转化产品销量大幅增加，进一步增强了公司盈利能力。

    　　受海运费、关税等影响，新能源业务净利润同比-152.66%据公司年报，公司2021 年光伏组件销量246MW，仅达到全年目标800MW的30.7%，实现净利润-0.8 亿元（yoy-152.66%），原因主要包括：1）疫情导致海运费大涨；2）硅料等原材料价格高企；3）美国对双面组件征18%关税。而2021 年11 月，美国国际贸易法院恢复双面太阳能组件关税豁免权，并将 201 关税税率从 18%下调至 15%，有利于公司业务恢复正常。

    　　此外，2021 年公司完成了电池片尺寸从166 升级到可以兼容182/210 项目的建设，同时将产能从700MW 提高到1GW，为公司未来发展奠定了基础。

    　　持续推进在建工程项目，维持“增持”评级

    　　公司5 万吨特殊合金带材预计于2022 年6 月底实现批量供货，6700 吨铝焊丝项目正积极推进认证及试产工作，越南31800 吨棒、线项目预计于22H1进入试产销阶段，氧化铝弥散铜项目以实现小批量供货，智能终端镜头专用材料项目在取得国际专利后有望开始量产。我们维持公司22-23 年业绩预期，预计22-24 年公司EPS 分别为0.74/0.93/1.18 元，给予公司19.0xPE估值（2022E），对应目标价14.06 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，公司扩产进度不及预期，原材料价格波动。