深耕行业三十载，国内高端铜合金龙头公司。博威合金隶属于博威集团，是一家从事高端铜合金棒、线、带材及精密细丝等产品制造近三十年的民营企业，是国内高端铜合金制造的龙头公司。公司2016 年收购宁波康奈特布局光伏组件，2019 年收购宁波博德高科进一步增加高附加值的精密细丝产品。公司现有铜合金产能近20 万吨，随着5 万吨特殊合金带材项目和越南贝肯霍夫3.18 万吨特种合金棒、线等项目逐步落地，预计未来三年铜合金产能将提升至27 万吨。

    国内高端铜材依赖进口，公司产品附加值高毛利率有显著优势。国内铜加工材虽然整体进出口平衡，但体现在结构上，出口的铜材仍主要以工艺简单的铜管及低端铜箔产品为主，进口则多为工艺复杂的高端铜箔及铜板带等产品，2020 年我国铜材出口53.8 万吨，进口52.5万吨，其中高端品种铜板带进口量常年保持在12 万吨左右，公司募投5 万吨高端板带材项目有望弥补国内需求缺口。铜合金性能主要有四个考核维度，导电率和导热率、抗拉强度、应力松弛和折弯成型，综合性能越高的产品价格也会更高。公司专注于高端铜合金产品加工，多年来公司的毛利率水平持续领先行业，随着公司产品结构的高端化，公司毛利率有望进一步上升。2020 年公司铜加工产品毛利率16.04%，较国内铜加工上市公司平均毛利率大幅领先。

    公司下游各应用领域市场空间广阔，附加值提高叠加数字化变革有望实现“量价齐升+降本增效”。公司下游5G 通讯、新能源汽车和半导体等领域持续高景气，尤其新能源汽车铜使用量较传统内燃机汽车全方位增加，据IDTechEX 测算，纯电动新能源汽车用铜量可达83kg，未来新能源汽车渗透率不断提升有望驱动公司下游需求高速增长。公司适时进行产能扩张匹配需求增长，募投扩产项目产品附加值高，项目投产后有望实现量价齐升。此外，公司积极推进数字化改革，募投项目已经集成了博威核心工艺技术及数字化管理运营系统，有望实现降本增效。

    光伏组件2021 年业绩触底，2022 年利空消退有望业绩反弹。公司光伏组件主要面向美国市场，近年来年收入稳定保持在15 亿元左右，2020 年毛利率达到19.99%，已接近光伏行业龙头公司毛利率。

    2021 年受海运费上涨、美国201 关税、原材料价格上涨和越南疫情等原因，上半年业绩大幅下降。随着海运费回落，双面组件重获201关税豁免以及美国重返巴黎协定等外部利好，叠加公司2020 年对光伏产线进行了技改，在实施的多主栅、双面组件等技术的基础上，将电池尺寸从原有的 166 升级到可以兼容 182/210，同时将产能从原来的 700MW 提高到 1GW 等内部改进，公司新能源板块2022 年有望实现业绩反弹。

    盈利预测和投资评级 公司作为国内铜合金材料龙头，产品广泛应用于5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益。新材料板块随着公司5 万吨特殊合金带材和越南3.18 万吨特种合金棒、线等产能逐步释放，高端产品占比有望持续提升。新能源板块公司光伏组件产能从700MW 扩产至1GW，随疫情等不利因素消退产品销量有望恢复。我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为95.96/122.26/133.39 亿元，同比增速分别为26%/27%/9%，归母净利润分别为3.46/6.64/8.44 亿元，同比增速分别为-19%/92%/27%，2021-2023 年PE 分别为39.04/20.38/16.03，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；疫情加重影响开工率。