高端合金顺应政策趋势，核心受益国产化浪潮。近年来，我国铜合金净进口量呈逐年下降趋势，行业整体自供能力增强，但部分高端铜合金材料仍依靠进口。在《中国制造2025》中，国务院明确指出我国应于2025 年实现70%核心基础零部件、关键基础材料的自主保障，国产替代势在必行。公司作为国内特殊合金新材料龙头企业深耕高端铜合金领域多年，自主知识产权体系完备，产品种类牌号齐全，覆盖5G通讯、新能源汽车电子、半导体芯片、智能终端及装备等行业。凭借深厚的技术积淀，公司先后推出高端合金板、线材产品如VC 均温板、半导体引线框架等核心产品，受到下游高端客户认可，率先打破高端合金技术壁垒，实现部分高端产品的国产替代。预计在政策驱动及产业升级的共同助力下，公司将核心受益于高端合金国产化替代趋势。

    　　下游高端应用景气度持续，新能源与通信领域需求旺盛。新能源汽车受全球低碳环保需求驱动，渗透率不断提升，据IDTechEx 预测，全球新能源汽车渗透率将在2030 年达到19%，并在2040 年提升至72%。

    　　新能源汽车行业的蓬勃发展带来庞大的铜及其合金需求，经国际铜业协会（ICA）统计，相较于传统内燃机车每辆20kg 的用铜量，纯电汽车的平均用铜量达到83kg，分布在车辆的锂电池电极、电机线圈以及车身各处高速高压连接器等部件上。除了新能源汽车外，铜合金还凭借出色的导热能力成为5G 基站以及手机、电脑等消费电子的主要散热材料，此外，作为集成电路封装主要结构材料的引线框架也大多由铜合金制成。公司新材料产品覆盖17 个合金系列超100 个牌号，是国内高端特殊合金牌号和产线最齐全的制造企业，其产品作为原材料被广泛应用在上述各领域零部件的生产过程中。在新能源汽车、5G 网络快速普及，消费电子及半导体行业蓬勃发展的背景下，公司凭借其丰富的产品线布局将充分受益。

    　　提前布局扩产技改项目，产能提升打开长期成长空间。为应对持续增长的市场需求，公司提早布局主营业务的扩产技改工作，未来产能有望显著提升。新材料方面：公司于2018 年启动5 万吨特殊合金带材项目，近期受疫情影响整体项目进度有所推迟，据半年报披露已进入试产阶段；2019 年启动6700 吨铝焊丝项目建设，年中已完成一期项目建设工作并进入试产试销阶段；2020 年启动贝肯霍夫越南工厂31,800吨特种合金棒线制造生产线和20,000 吨特种合金带材成品制造生产线的建设，年中项目主体设备已经部分进入安装阶段，棒材项目正在进行设备基础施工及设备到货阶段，板带项目将待5 万吨项目投产之后择机实施。新能源（光伏）方面：2020 年起对电池车间实施大尺寸升级改造项目，将电池片规格从166 升级到可兼容182/210。随着上述相关扩产项目的建成投产，我们预计公司新材料总产能未来三年有望从2020 年底的15 万吨提升至27 万吨，根据半年报披露，新能源产能则将伴随着改造项目落地从原来的700MW 提高到1GW，将充分满足未来市场需求的进一步增长，为公司长期业绩增长打下基础。

    　　投资建议：公司凭借高端应用领域的技术突破以及完备的产品体系，将在未来充分受益于相关下游的高景气度及国产化替代需求，扩产技改项目的逐步落地也将确保公司产能充分承接未来市场需求。我们预计2021-2023 年公司的净利润分别为3.52、6.18、7.95 亿元，首次覆盖，给与“增持-A”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格持续走高；新材料扩产进度不及预期；下游需求增长不及预期。